【华西有色金属】基本金属周报：地缘冲突叠加美元指数下跌，黄金价格本周强势
（转自：华西研究）
华西有色金属
（一）贵金属：基本面稳固，黄金价格本周强势
本周COMEX黄金上涨3.65%至3,452.60美元/盎司，COMEX白银上涨0.66%至36.37美元/盎司。SHFE黄金上涨1.42%至794.36元/克，SHFE白银下跌0.67%至8,791.00元/千克。
本周金银比上涨2.97%至94.93。本周SPDR黄金ETF持仓增加201,954.41金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,090,806.40盎司。
周一，美国4月批发销售月率0.1%，预期0.30%，前值由0.60%修正为0.8%。美国5月纽约联储1年通胀预期3.2%，前值3.63%。
周二，美国5月NFIB小型企业信心指数98.8，预期95.9，前值95.8。
周三，美国5月季调后CPI月率0.1%，预期0.20%，前值0.20%。美国5月季调后核心CPI月率0.1%，预期0.30%，前值0.20%。
周四，美国5月PPI月率0.1%，预期0.20%，前值由-0.50%修正为-0.2%。美国5月PPI年率2.6%，预期2.6%，前值由2.40%修正为2.5%。美国至6月7日当周初请失业金人数24.8万人，预期24万人，前值由24.7万人修正为24.8万人。
周五，美国6月一年期通胀率预期初值5.1%，预期6.4%，前值6.60%。
当地时间6月13日，以色列总理内塔尼亚胡发表电视讲话称，不久前以色列发起了针对伊朗核设施的军事行动，旨在阻止伊朗对以色列的威胁。此次行动将持续数日，直至消除这一威胁为止。据央视报道，伊朗武装部队总参谋长穆罕默德·巴盖里遭到暗杀。
5月CPI同比上升2.4%，环比上涨0.1%，核心CPI同比为2.8%，环比仅涨0.1%，其中核心CPI年化增速创2021年3月以来最低。在关税预期压力下，企业短期仍在吸收成本，尚未明显传导至终端消费品价格。
低于预期的通胀数据增强了市场对美联储年内降息的信心。全年预期降息次数增加至两次，首次降息大概率在9月。受此影响，美债收益率下行，美元指数创2022年3月以来新低。尽管关税政策仍存在潜在通胀风险，但在核心通胀连续四个月维持温和增长的背景下，美联储受到来自市场、政治和数据三重压力，短期内预计维持观望，但年内开启宽松周期的概率正持续提升。
长期看，受减税政策影响，美国债务风险依旧存在。此外，受特朗普上诉影响，关税问题依旧存在不确定性。5月数据显示，美联储年内降息概率上升。此外，以色列表示行动将持续数日，不确定伊朗是否会采取报复行动，中东局势依旧不明朗。受不确定性影响，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。
全球地缘局势加剧紧张，美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。
（二）基本金属：多空博弈，基本金属震荡运行
本周LME市场，铜较上周下跌0.24%至9,647.50美元/吨，铝较上周上涨2.10%至2,503.00美元/吨，锌较上周下跌1.35%至2,626.50美元/吨，铅较上周上涨0.94%至1,992.50美元/吨。
本周SHFE市场，铜较上周下跌1.17%至78,010.00元/吨，铝较上周上涨1.84%至20,440.00元/吨，锌较上周下跌2.55%至21,815.00元/吨，铅较上周上涨0.98%至16,945.00元/吨。
铜：多空因素交织，铜价震荡
供应端，卡莫阿-卡库拉全年产量预期下调；巴拿马Cobre铜矿仍无复产时间表，政府仅允许月度维护，但库存精矿因长期闲置出现变质，再加工经济性极低。二季度国内冶炼厂检修计划增多（4-6月集中）。
需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升至73.21%，环比下跌1.66个百分点，但下游实际采购受高价抑制，现货成交清淡。
再生铜方面，再生铜杆的开工率为29.03%，较上周下跌3.05个百分点。同时，精废铜杆的平均价差上周为每吨1085元，环比缩小4元。根据SMM对再生铜杆销售毛利润模型测算所得，周内毛利润为-339元/吨，环比缩小3元/吨，再生铜杆销售延续前期亏损状态，再生铜杆开工率回升是由于前期积累了不少待交订单，铜价震荡下再生铜杆销售亏损无法反转。
库存方面，本周上期所库存较上周减少5,461吨或5.08%至10.19万吨。LME库存较上周减少17,925吨或13.54%至11.45万吨。COMEX库存较上周增加8,169吨或4.35%至19.60万吨。
中美伦敦谈判形成初步框架，宏观层面存在利好，美国5月CPI低于预期，市场增强9月降息预期，美债承压，铜价受益。多家冶炼厂存在铜精矿供应紧张预期。再生铜供应紧张，各类家电、工业设备报废周期延长，再生铜紧张局面抬高铜价。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。
铝：需求端整体承压，电解铝价格震荡运行
本周电解铝行业产能运行稳健，开工延续95%以上高位。山西等地个别铝厂的产能存小幅检修计划；西南部分铝厂小范围检修，对供应扰动有限。目前行业铝水比维持高位，综合就地转化率约为76%左右，铝锭供应偏紧凑。
需求端，本周全国型材开工率环比下降1.5个百分点至54.0%，铝板带开工率环比下降1个百分比至65.6%，铝箔开工率环比维持70.7%。加工厂开工较为稳健，供应量正常，但下游订单表现温和，6月消费端有所降温。
库存方面，本周上期所库存较上周减少8,164吨或6.91%至11.00万吨。LME库存较上周减少10,625吨或2.92%至35.32万吨。
展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时氧化铝价格开始下滑，利润向电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。
锌：需求疲软，锌价震荡下行
锌精矿加工费上行，大部分今年新增项目已启动，进度上各有不同；今年来看国内矿石端还是维持较为宽裕的状态。本周，SMM锌精矿国产月度TC均价为3600元/金属吨，SMMZn50进口月度TC均价为53美元/干吨。本周镀锌开工率录得60.06%。本周压铸锌合金开工率录得59.84%。
库存方面，本周上期所库存较上周减少1,546吨或3.29%至45,466吨。LME库存较上周减少5,975吨或4.36%至131,000吨。
铅：供应收紧，铅价本周回升
本周原生铅冶炼企业生产稳中有升，而再生铅企业因环保、亏损、废料供应不足等因素普遍处于减停产状态，铅锭供应地域性收紧。由于再生铅企业出货者不多且价格坚挺，导致铅消费流向原生铅市场，又因铅消费市场尚处于淡季，铅现货市场交易好转有限。下周，沪铅当月合约进入交割，交割前持货商移库交仓预期，或使铅锭社库仍有上升空间。
库存方面，本周上期所库存较上周增加1,875吨或3.91%至49,811吨。LME库存较上周减少16,300吨或5.80%至264,975吨。
（三）小金属
镁：下游谨慎逢低采购，镁价本周回调
镁锭价格较上周上涨0.85%至17,740元/吨。供应端，原镁生产企业开工率维持低位，普遍有着较强的挺价意愿，部分企业在周初已停止报价出货。需求端，价格降至约16300元/吨后，下游采购量明显提高，在价格开始回涨后，补货意愿亦有所增强。成本端，煤炭价格、兰炭价格及硅铁价格均小幅下调，本周总体成本变化不大。
钼、钒：需求淡季，价格承压
钼铁价格较上周维持24.75万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.52至3,820元/吨。本周国内钼价呈现缓慢回落下跌，虽然整体行情高位松动回落，但是降幅空间相对有所受限，产业链僵持及博弈仍旧明显。钢厂新一轮钼铁招标价格多在24.35-24.6万元/吨不等展开（其中现款/半现款价24.35-24.4万元/吨、承兑价24.45-24.6万元/吨），较之上周末端招标价格24.5-24.9万元/吨稍有缩水现象，且国际氧化钼、欧洲钼铁价格也有下跌回落，市场谨慎观望氛围相对较为浓厚。
五氧化二钒价格较上周下跌0.68%至7.35万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.16%至8.5万元/吨。市场供强需弱格局依旧未变，再加上钢材市场进入淡季，终端需求韧性不足，利好题材短暂消化之后市场重归弱势格局，钢厂逐步加大控产力度，铁水产量延续下降，对合金等原料保持压价姿态，定价持续走低；而贸易商多延续谨慎观望心态，对后市预期缺乏信心，零售市场成交询盘依旧偏少，不过厂家陷入倒挂停减产意愿有所增强，供需面临再平衡过程，预测短期市场将维持低位僵持态势，等待利好消息提振。
（四）投资建议
长期看，受减税政策影响，美国债务风险依旧存在。此外，受特朗普上诉影响，关税问题依旧存在不确定性。5月数据显示，美联储年内降息概率上升。此外，以色列表示行动将持续数日，不确定伊朗是否会采取报复行动，中东局势依旧不明朗。受不确定性影响，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
全球地缘局势加剧紧张，美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
中美伦敦谈判形成初步框架，宏观层面存在利好，美国5月CPI低于预期，市场增强9月降息预期，美债承压，铜价受益。多家冶炼厂存在铜精矿供应紧张预期。再生铜供应紧张，各类家电、工业设备报废周期延长，再生铜紧张局面抬高铜价。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。
展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时氧化铝价格开始下滑，利润向电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
风险提示：1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。
证券分析师：晏溶 S1120519100004；
发布日期：2025-06-15；
《基本金属周报：地缘冲突叠加美元指数下跌，黄金价格本周强势》