专题报告 | 主观CTA研究系列报告（六）：配置管理期货资产相较对冲基金，能更快减少投资组合标准差
本文主要探讨了管理期货与对冲基金在与股债组合后对资产组合风险产生的影响。总结出的结论如下：1.）将管理期货添加到股票、债券组合中，能比将对冲基金添加到组合中更快速地减小该组合的标准差，而且不会对偏度和峰度产生不良副作用；2.）通过将股票、债券、对冲基金、管理期货四类资产相结合，可以进一步降低整体投资组合的标准差；3.）对于组合中另类资产配置的比例在0%到20%之间的情况下，另类配置选择100%投资于管理期货，可以获得最低的组合标准差，即不配置对冲基金。对于组合中更高比例的另类配置，在另类组合中包含一些对冲基金，且当40-45%投资于管理期货时，可以找到最低的标准差。
本文首先探讨了分别将对冲基金与管理期货加入股债组合后对投资组合的风险影响。本文发现如果对冲基金配置增加，投资组合回报分布的标准差和偏度都会大幅下降，同时回报分布的峰度增加。然而，如果管理期货配置增加，标准差下降得比对冲基金更快。更为显著的是，偏度不降反升，而峰度的情况相反。尽管对冲基金提供了略高的预期回报，但从整体风险的角度来看，管理期货显然是比对冲基金更好的分散化选择。
本文其次探讨了将对冲基金与管理期货合并为另类资产组合，并加入股债组合对组合风险的影响。总的来说，投资于管理期货可以改善投资组合的整体风险状况，且效果超出了仅配置对冲基金可以实现的范围。配置管理期货不仅可以中和对冲基金的不良副作用，还可以进一步降低风险。由于管理期货提供了可接受的预期回报，这一切的代价相当低，而且仅仅是在预期回报方面的损失。对于管理期货、对冲基金的另类投资组合本身，当40-45%投资于管理期货时，可以找到组合最低的标准差。
本文的结论有几点参考价值：(1)对基金投资者而言：配置管理期货可以增加股债组合的偏度，降低组合的标准差，且效果比对冲基金更明显；(2)对基金管理者而言:可以认知到组合偏度与峰度对投资组合的影响，并根据自身策略做出调整。
风险提示：
本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。
国泰君安期货
主观CTA产品专家
资深分析师
金韬
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>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《主观CTA研究系列报告（六）：配置管理期货资产相较对冲基金，能更快减少投资组合标准差》，发布时间：2024年1月26日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。