鑫元基金：制造、建筑及政府就业推动3月非农数据超预期
【数据与市场反应】3月美国非农就业远超预期，显示劳动力市场降温的道路仍有颠簸。美国劳工部周五（4月5日）发布数据显示，美国3月季调后非农就业人口增30.3万人，预期增21.4万人。此外，1月份非农新增就业人数从22.9万人上修至25.6万人，2月份非农新增就业人数从27.5万人下修至27万人，1月和2月新增就业人数合计较修正前增加2.2万人。（见图1）；3月失业率较前值下降0.1个百分点至3.8%，符合一致预期；3月劳动参与率62.7%高于预期（62.6%）和前值（62.5%）。薪资增速方面，美国2月非农时薪环比+0.3%，符合预期，但高于前值（+0.2%）。数据公布后，市场降息预期波动较大，截至北京时间23：50，期货市场隐含的6月降息预期下行至60%，全年预期的降息幅度在2.65次；两年期美债收益率上行6个基点至4.72%；十年期美债收益率震荡上行5个基点至4.37%；美元指数一度涨超0.44%至104.7，但此后回落至数据公布前的104.2。昨日明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表态今年可能不降息，因此美股昨日已经提前调整，数据公布后三大股指高开。黄金价格则继续对宏观数据脱敏而继续上涨，伦敦黄金现货价格突破2300美元至2326美元/盎司。
【非农数据分项】从非农就业分项看，3月新增非农相对前值增加较多的行业集中在政府部门、制造业和建筑业；服务业新增非农持平于前值，教育和保健服务、休闲酒店新增非农处于高位。具体看，建筑业新增非农3.9万人，较前值多增1.3万人，或与近期美国房地产市场回暖有关；而制造业新增就业相较前值多增1万人，可能印证制造业补库、叠加耐用品消费回暖推动美国制造业进入上行周期。政府部门新增就业7.1万人，较前值多增0.8万人，主要缘于地方政府新增就业贡献，可能是由于此前《基建法案》有关项目落地。此外，3月服务业新增非农19万人，持平于前值，而教育和保健服务/休闲酒店新增非农8.8万人/4.9万人，对新增非农贡献较多。
【劳动参与率、失业率与薪资】移民加速流入促进美国劳工供给端有所改善；此外，失业率小幅回落，符合预期。3月美国劳动参与率的改善主要来自波动较大的16-24岁年轻群体，55+劳动参与率维持低迷。新增移民大量流入是美国3月劳动供给改善的主要原因，非季调口径外国出生的劳动力人口占劳动力人口的比重达19.2%，处于历史高位；此外根据CBO的测算，近期“走线”进入美国的非法移民的数量可能比BLS测算的更多。非农时薪环比0.3%，符合预期，同比4.1%较前值（4.3%）继续回落；分行业看，制造业和建筑业非农时薪环比增速较前值上升较多，分别上升0.4和0.5个百分点，与非农就业数据相互印证；服务业时薪环比较前值上行0.1个百分点，较为温和。失业率方面，自2023年8月以来，失业率一直处于3.7%至3.9%的窄幅区间，劳工需求降温带来的职位空缺率下降并未伴随失业率显著上升。
【美国劳工情况展望与市场观点】3月非农数据显示美国劳动力市场供需仍较为紧张，劳工市场降温道路曲折；但我们维持此前的观点，即劳动力市场温和降温。综合就业的各类数据，一季度就业市场供需平衡应较去年四季度边际改善，例如3月ISM服务业仍处于收缩区间，2月裁员率处于高位、离职率总体回落；初领失业金人数等前瞻数据也指向劳动力市场降温。此外就业市场结构有所恶化，兼职就业人数继续震荡上行，全职就业人数持续回落；私营部门非农就业人数结构性下降，政府部门就业占比上升。降息方面，3月非农数据超预期，使得联储在6月降息以及全年降息3次的必要性有所下降，3月CPI数据对联储的降息决策也有重要的影响。因此，我们将联储降息预期进行下调；目前看，联储仍可能于6-7月进行首次降息，全年降息的次数调降至两次。非农数据超预期显示美国劳动力市场仍然偏紧，经济增速较有韧性，因此预计美股在基本面支撑下震荡偏强，即使因估值过高、降息预期回调等因素出现阶段性调整，调整幅度可能也较有限；而劳动力市场仍然过热意味着薪资与通胀下行的道路存在颠簸，10年期国债收益率在通胀出现显著降温信号前可能不会低于4%，但若超过4.3%仍较有配置价值。中国方面，在联储释放明确的降息信号后，新一轮降息才可能落地，因此预计可能的政策利率调整时间在今年三季度，但不排除今年二季度率先调整国有银行存款利率的可能性。
表1：美国非农就业以及时薪分项数据
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