读研报 | 如何理解股票型ETF的逆市吸金？
“越跌越买”、“份额逆市飙升”，这几年关于股票型ETF的新闻报道中，经常会出现这样的字眼。
没错，这几年的股票型ETF的规模，爬坡很快。参考东北证券报告的数据，股票型ETF从2018年以来规模增长较为明显，从2018年初的756亿份快速增长到目前的12923亿份，年均增长76%。
很多人觉得费解，如果说2019年至2021年的新发基金规模大幅提升带来的溢出效应还能解释期间股票型ETF的高增，那么这两年的逆势吸金，又是怎么来的呢？
规模的增长，首先和客户群体的变大有关。
比如，愿意买ETF的机构客户变多了。西部证券的报告中做过统计，2021年-2022年，从持仓趋势来看，除基金资管和其他专业机构之外，其余机构投资者日均持仓市值都呈上升趋势。其中保险机构和企业年金的日均持仓同比增幅最高，分别达到43.33%和33.47%。
除此之外，ETF在个人投资者中的渗透率也得到了较大的提升。参考华宝证券《ETF投资者图鉴》中整理的数据，2017年至2022年，持有沪市ETF的账户数从47万户增至601万户。
但以上这些，尚不足以完全解释股票型ETF的逆势吸金的现象。事实上，东北证券的报告中发现，若将股票型ETF的流入采用移动合计，再对比万得全A，可以发现在大部分的情况下，两者呈负相关，即当市场大幅下行或处于底部时股票型ETF明显净流入，反之则反；而当市场明显上行时，股票型ETF的流入明显放缓。
更值得一提的是，这份报告对股票型ETF做了进一步的细分，发现不仅宽基指数ETF的净流入与指数表现呈明显负相关（存续时间较久的宽基指数，包括上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50，都表现出了市场表现和对应ETF的净流入呈负相关的关系），行业ETF自2020年后亦表现出与市场表现负相关（如2020年后电子、食品饮料、国防军工等行业ETF出现阶梯式规模提升）。
西部证券报告中的这个结论，或许也能和“行业ETF自2020年后亦表现出与市场表现负相关”这一点相互印证。该报告提到，近年来ETF持仓结构与A股整体差距逐步扩大，截至2023年6月30日，基金ETF与A股风格类持仓差距达44.81%，较去年末大幅提升15.73个百分点，达2006年以来最高值，具体来看，当前ETF基金相对于整体市场继续超配消费和成长，低配了周期和稳定。
除此之外，由东方财富联合9家基金公司共同推出的《大数据洞悉：2023ETF投资者行为趋势报告》也提到，大多数ETF投资者都具有较为理性的投资方式，非常注重“性价比”。比如，在受访者最青睐的买点中，近7成受访者会选择“ETF对应板块估值较低”时买入。同时越跌越买深入人心，33%的受访者会选择在“ETF对应指数/板块大跌”时买入。
除了越跌越买之外，华宝证券《ETF投资者图鉴》中提到的一点也值得关注，宽基指数中，个人投资者的占比并不突出，但行业主题类ETF是个人投资者的重要阵地；较强的工具属性和较高的波动率，赋予了行业主题类ETF更强的“参与感”。
参考报告
《ETF大幅流入的指示意义》，东北证券，2023年10月
《ETF基金的发展现状、持仓规律与未来展望》，西部证券，2023年8月
《ETF投资者图鉴：谁在买？买什么？何时买？》，华宝证券，2023年6月
《大数据洞悉：2023ETF投资者行为趋势报告》，东方财富联合9家基金公司，2023年11月