【热点报告——美豆】疯狂的美豆
报告日期：2021年5月13日
★美国旧作无豆？
根据USDA5月供需报告，20/21年度美豆期末库存仅1.2亿蒲（325.4万吨），库存消费比为历史最低的2.61%。也就是说，以当前CBOT大豆7月合约的持仓量计算，美国根本没有对应数量的大豆可以交割。USDA预计21/22年度美豆期末库存1.4亿蒲，仍处于极低水平。
★低库存下天气炒作引发CBOT大幅上涨
新作播种期美国中西部和大平原地区一度遭遇低温，市场做多热情快速被点燃，美豆在横盘3个月后再度恢复涨势。每年主产国大豆生长期都会遇到天气炒作，不过今年天气炒作来的更早、市场也更敏感，归根结底在于美国20/21年度超低的期末库存。
★大豆/玉米比价下跌，美豆种植面积还有变数
4月起美玉米大涨，大豆/玉米比价明显下降。主要因市场预期中国进口玉米需求潜力巨大，且巴西二季玉米（占其玉米总产比例约75%）关键生长期遭遇严重干旱，直至现在没有缓解迹象。在种植意向报告公布后大豆/玉米比价大幅下降的情况在2019年也曾出现，比价的下降可能促使农民将大豆转种玉米。
★后市展望
美豆生长期价格易涨难跌，CBOT大豆7-11价差可能继续走扩。连豆粕单边跟随外盘，但内弱外强可能持续。后期重点关注6月30日面积报告、美豆生长期主产区天气情况、下半年则重点关注需求。
★风险提示
美国风调雨顺、中国非洲猪瘟疫情再起、中美关系紧张等。
报告全文
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5月供需报告较市场预期偏空
5月12日晚的月度供需报告备受市场瞩目，因报告首次公布新年度平衡表预估。报告中USDA维持美国20/21年度期末库存不变，高于市场平均预估的1.17亿蒲；美国21/22年度期末库存1.4亿蒲，略高于市场平均预估的1.38亿蒲。巴西产量维持不变，低于市场预期；阿根廷产量调低至4700万吨，但调低程度不及市场预期。报告较市场预期偏空，CBOT大豆在报告公布后有所回落。
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美国旧作无豆？
根据最新USDA周度出口销售报告，截至4月29日美豆累计出口销售订单为6128.5万吨，累计出口装船5632.9万吨。按照USDA5月供需报告预估的年度出口量6205.1万吨计算，美国出口装船完成度90.8%，剩余出口量仅572万吨。在剩余的18周里，平均每周新增订单4.26万吨、每周新增出口装船31.8万吨，就能够达到USDA预估的年度出口量。对比过去五年均值，要完成这个数字并非难事。
NOPA压榨月报数据显示，20/21年度美国国内累计压榨大豆12.2875亿蒲，较去年同期累计值增加3.06%。对比之下，USDA5月供需报告中美国20/21年度压榨量预估为5960.2万吨，年增幅仅1.175%。目前美国大豆现货压榨利润可观，盘面7月压榨利润也在1.9美元/蒲左右的高水平。美国畜禽存栏保持高位，有利豆粕消费；截至3月底NOPA会员豆油库存17.71亿磅，处于历史同期低位。因此我们认为，USDA对美国的压榨需求预估谨慎甚至偏保守。
CBOT大豆期货的可交割品仅限于美国为原产地的大豆。如上文所述，我们认为美国大概率完成USDA预估的出口和压榨量，后期美国20/21年度期末库存（325.4万吨）明显上调的概率几乎为零。美国大豆作物通常每年4月下旬开始种植，9月下旬开始收获。那么按照当前CBOT主力7月合约持仓量34.5万手计算，对应大豆约4700万吨，美国根本没有对应数量的大豆可以交割。
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新作生长期美豆价格易涨难跌
4月19日一周气象预报显示美国中西部和大平原地区将遭遇低温，市场做多热情快速被点燃，美豆在横盘3个月后再度恢复涨势。一方面，天气表现确实不尽如人意。气象预报显示未来部分主产区气温仍偏低，低温可能不利大豆出芽。截至5月4日美豆22%面积遭遇干旱，D3（数字越大表示干旱越严重）面积比例为3%，主要集中在北达科他州。对比去年大豆种植期，遭遇干旱的面积比例为0。但另一方面，目前大豆播种和生长情况良好。USDA作物生长报告显示截至5月9日当周美豆种植率42%，好于去年同期的36%和五年均值22%；出芽率10%，好于去年同期的6%和五年均值4%。每年主产国大豆生长期都会遇到天气炒作，不过今年天气炒作来的更早、市场也更敏感，归根结底在于美国20/21年度期末库存超低。
关于面积，3月31日种植意向报告中USDA预估21/22年度美豆种植面积为8760万英亩，低于市场预估和2月农业展望论坛预估的9000万英亩。虽然市场对一数字仍有疑惑，但直到6月30日最终面积报告之前，平衡表我们还是使用8760万英亩的面积数据。
另外需要注意的是，4月起美玉米大涨，大豆/玉米比价明显下降。主要因市场预期中国进口玉米需求潜力巨大，且巴西二季玉米（占其玉米总产比例约75%）关键生长期遭遇严重干旱，直至现在没有缓解迹象。在种植意向报告公布后大豆/玉米比价大幅下降的情况在2019年也曾出现，比价的下降可能促使农民将大豆转种玉米。如图表8所示，2019年美国春播遭遇了严重的洪涝灾害，玉米的种植窗口早于大豆关闭，即便如此玉米种植面积的降幅还是明显小于大豆。因此2021年大幅上涨的玉米、或者说快速滑落的大豆/玉米比价，使得6月30日面积数据具有更大不确定性。
我们对美豆的观点维持不变，宏观环境叠加美豆自身良好的基本面，价格易涨难跌。未来关注重点主要有三：第一，6月30日需要关注USDA是否调整面积数据。第二，整个大豆生长期，天气都是重中之重。因为6月30日以前，8760万英亩的面积无法证实或证伪，对单产的要求更高；6月30日以后，7-8月是美豆关键生长期，天气对单产起决定性影响。第三，美豆产量基本明朗后，需求接棒成为关注重点。一方面是美国国内生物燃料需求，5月供需报告中USDA将21/22年度美豆油制生物柴油需求上调至120亿磅，年增速高达26.3%。相应的新年度美国国内大豆压榨需求也再度上调至22.25亿蒲。另一方面是中国需求，3月起国内非洲猪瘟疫情趋稳，但肉鸡养殖利润不佳，小麦替代玉米导致豆粕添加比例下降等均不利豆粕消费。虽然4月下半月起下游提货意愿有所好转，现货基差也止跌回稳，但持续性仍需继续关注。
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投资建议
美豆生长期价格易涨难跌，CBOT大豆7-11价差可能继续走扩。连豆粕单边跟随外盘，但内弱外强可能持续。后期重点关注6月30日面积报告、美豆生长期主产区天气情况、下半年则重点关注需求。
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风险提示
美国风调雨顺、中国非洲猪瘟疫情再起、中美关系紧张等。
报告作者
黄玉萍 资深分析师(油籽&豆菜粕）
从业资格号：F3079233