金笑非为什么是创新药投资最值得关注的基金经理？

金笑非

鹏华基金权益投资二部

总经理助理/基金经理

2023年已来到最后一个季度，回望今年的市场历程，大多数人都会百感交集。今年A股先扬后抑，行业分化明显，板块轮动频繁，投资难度明显加大。以医药板块为例，申万医药指数在今年1月份出现上扬，但随即一路震荡下行直至9月初。进入三季度后，医药板块开始蠢蠢欲动，9月初至10月中旬迎来一小波上扬，10月24日在大盘结束下跌后又迎来强势反弹。对于自2021年开始经历连续三年小年的医药板块而言，这到底是昙花一现的希望还是春天即将到来的号角？

在鹏华基本面投资专家金笑非的三季报观点中也许能获得一些启发——“后续市场会关注3季度医药板块的业绩情况，大家都有下修的预期，现在等靴子落地，如果业绩能抗住，我们认为医药会有持续性行情”，语言严谨而克制，但乐观却溢于言表。

在市场情绪普遍悲观之时，金笑非仍能保持理性的乐观，这既是源于他对市场及行业深度认知的笃定，也源于他不断自我迭代的自信。

PART01

金笑非甫一出道，便面临巨大压力，因为他2016年接手的鹏华医药科技是一只净值仅为0.507元的基金。但也就是这只基金，伴随和见证了金笑非的成长和蜕变，在7年多时间里逐步攀升至1.157元（截至2023年11月6日），给持有人带来一份不俗的答卷。

在金笑非眼中，没有一条赛道和一种投资策略是永恒的，必须要不断迭代。简单的净值变化背后是金笑非在投资上不懈的自我迭代和突破。他曾坦言，刚开始投资时还带着研究员时期形成的“小票风格”，在市场毒打之下，开始了“痛苦的迭代”。

2019年，公募基金迎来牛市，金笑非将投资与研究分离，认为“研究是唯物的数学，投资是唯心的哲学”，并迭代出“格物”与“致知”，“格物” 即赚左侧交易的钱，基于扎实研究所做的投资判断，且敢于对错杀个股重新定价；而“致知”正好相反，即顺乎已发生的产业趋势。

2020年，在“格物”与“致知”的框架下，金笑非把握住了最乐观的定价，代表作鹏华医药科技股票A实现101.56%的净值增长率，医药基金同类排名第一（数据来源：银河证券，分类：医药医疗健康行业股票型基金，排名1/22）。

2021年，在存量市场博弈中，金笑非认识到资产价格周期的重要性，进而迭代出投资的“明线”和“暗线”，其中“明线”是产业重大变化，“暗线”则是资产价格周期，并且暗线更重要。

基于这次迭代的理念以及2021年观察到在单边做多的状态下，医药已经没有持有价值的现实。2022年金笑非看空医药，前三季度低配医药，并通过防御性个股进行全面防守，直至2022年四季度，“明显”和“暗线”都出现了重大变化——基本面上，美联储对流动性的收紧出现反转；资产价格层面，全市场对医药的配置已经降到了历史最低水平，金笑非才果断加仓医药，并将仓位主要堆到了正反馈较多的创新药上。得益于良好的防守策略，尽管2022年申万医药生物指数下跌了20.34%，鹏华医药科技股票基金仅下跌13.28%。

“只有服从自然，才能战胜自然”，这是来自达尔文的一句话，但是放在这里却也恰如其分，因为只有像金笑非一样放低自己，接受市场定价，不断迭代，才可能战胜市场。

注：鹏华医药科技股票基金2020年、2021年净值增长率来源鹏华医药科技股票基金2020年年报及2021年年报。基金过往业绩不预示未来收益，市场有风险，基金投资需谨慎。

PART02

翻看自金笑非接管以来鹏华医药科技股票的定期报告，“创新药”一词并不陌生，它最早出现在2018年一季报和四季报中，随后又出现在2020年1季报至四季报中，但那个时候创新药仅仅只是金笑非看好的众多医药细分赛道中的一个，也不是最重要的那个。

当金笑非在鹏华医药科技股票2022年三季报中写道，“操作上，我们目前除了继续持有消费类资产的白马外，在陆续往中药、创新药方向做布局”，他可能也没有想到会和创新药结下这么深的缘分，以至于“创新药投资先锋”会成为贯穿他2023年的投资标签和IP。

对创新药投资的笃定是在研究和调研中逐渐加深的。在与业内大V交流中，金笑非说过2022年的年中先参与过中药投资，但是去调研之后，发现即便资本市场的炒作很热闹，但中药的基本面并没有正反馈，于是在中药大幅上涨之后，做了兑现。后续，又进行了创新药的调研，得到非常多正反馈。所以，在2022年四季度大幅加仓了创新药。鹏华医药科技2022年四季报显示，10只重仓股中有7只创新药概念个股，占比高达51.78%；其中以来自科创板的创新药企业为主，共5只，占比达37.19%。

数据来源：鹏华医药科技股票基金2022年四季报及wind，基金过往持仓不构成投资建议，也不代表未来持仓，市场有风险，基金投资需谨慎。

金笑非用真金白银为创新药板块投票的背后离不开深思熟虑的研究与考量。在他看来，创新药具备“明线”和“暗线”的双重条件。

从暗线来看，2022年三季度之前都没有人系统配置和关注这个行业，也没有被市场研究，更没有被交易，处于资产价格周期底部。

从明线来看，金笑非认为国家在全面扶持中国创新药，与此同时中国庞大的工程师红利和庞大的医患红利，在前期研发和后期临床环节为中国创新药带来了强大的竞争力，并且中国创新药的产品力已经到了兑现拐点状态，未来三年或五年或将成为全球创新的高地，与美国并驾齐驱。

正是基于这样审慎的判断，金笑非对于创新药投资尤为笃定。无论在创新药先扬后抑的1季度、震荡下跌的2季度还是先抑后扬的3季度，在鹏华医药科技的定期报告中关于创新药的表述也只是从“看好”到“长期看好”再到“继续看好”，副词的变化却传递出金笑非坚定的信心。

这也体现在鹏华医药科技的前十大重仓股中，从2022Q4-2023Q3一年时间内，有7只创新药个股每季度都出现在前十大重仓股中，并且绝大部分在持仓期间都实现了不俗涨幅，其中以来自科创板的创新药最为突出，再次证明了金笑非眼光的精准与独到。

数据来源：鹏华医药科技股票基金2022年四季报至2023年三季报及wind，基金过往持仓不构成投资建议，也不代表未来持仓，市场有风险，基金投资需谨慎。

站在三季度末，展望四季度时，金笑非对创新药仍然乐观，因为他认为今年以来创新药的产业兑现都是符合预期或者超预期的，一是产品力持续提升，越来越多的公司能做出优质的产品，二是医保政策扶持，对于有创新性的，刚性临床价值的产品，支付态度明确转向温和。

对于创新药板块整体较大的波动以及股价没有起来的现状，他也做了分析，认为主要是被市场风险偏好过低所压制，一是因为医药板块仍处于下跌的弱势中，二是海外加息的预期一直很高，后续如果两个压制原因有所松动，创新药的股价会有明显的表现。

正如他所言，当10月24日医药板块开始反弹，创新药也随即迎来上扬，鹏华医药科技股票A的净值也由10月23日1.012元迅速攀升至11月6日的1.157元。

这让人想起金笑非曾经言及的基金经理的责任——“基金经理的核心要务是力争给基民赚钱。怎么样让方法论实现，其实是你内心的信仰和逻辑自洽的过程。这不重要，重要的是能否实现这个价值”。

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【金笑非业绩综述】数据来源：基金产品各季度报告，日期截至2023-09-30。鹏华创新增长一年持有A成立于2022-06-21，自成立以来总净值增长-1.75%，同期业绩比较基准收益率-10.27%。2022年的净值增长率为0.25%，同期业绩比较基准收益率为-7.27%。鹏华创新增长一年持有C成立于2022-06-21，自成立以来总净值增长-2.76%，同期业绩比较基准收益率-10.27%。2022年的净值增长率为-0.17%，同期业绩比较基准收益率为-7.27%。鹏华医药科技A成立于2015-06-02，自成立以来总净值增长6.80%，同期业绩比较基准收益率-16.50%。2018、2019、2020、2021、2022年的净值增长率分别为-22.65%、46.91%、101.56%、-5.18%、-13.28%；同期业绩比较基准收益率分别为-19.46%、24.96%、40.68%、-8.36%、-17.34%。鹏华医药科技C成立于2023-02-17，自成立以来总净值增长-9.60%，同期业绩比较基准收益率-11.15%。鹏华创新升级A成立于2021-06-18，自成立以来总净值增长-16.04%，同期业绩比较基准收益率-20.97%。2022年的净值增长率为-15.94%；同期业绩比较基准收益率为-15.36%。鹏华创新升级C成立于2021-06-18，自成立以来总净值增长-17.56%，同期业绩比较基准收益率-20.97%。2022年的净值增长率为-16.61%；同期业绩比较基准收益率为-15.36%。鹏华创新动力LOF成立于2019-06-10，自成立以来总净值增长43.23%，同期业绩比较基准收益率26.72%。2019、2020、2021、2022年的净值增长率分别为9.13%、49.65%、1.87%、-11.11%；同期业绩比较基准收益率分别为15.81%、32.96%、5.07%、-15.84%。基金过往业绩不预示未来收益，市场有风险，基金投资需谨慎。