日元韩元大幅贬值背后 哪些因素搅动汇市风云
东京街头显示日元汇率的显示屏新华社发
国际外汇市场近来风云激荡，美元汇率持续走强，日元、韩元则大幅度贬值，尤其是日元下跌至1美元兑换155日元，甚至一度突破1美元兑换160日元，引起全球关注。
背后的原因到底是什么？对世界经济会产生什么影响？我们请专家解读。——编者
徐明棋
上海国际金融与经济研究院特聘研究员
日元和韩元自2023年以来一直处于贬值的压力下。日元对美元的汇率从2023年年初的1美元兑换130日元左右，一路下跌至2023年年终的1美元兑换142日元水平，随后又开始新一轮的下跌，从2024年年初的1美元兑换143日元进一步下跌至1美元兑换155日元上下。韩元则从2023年初的1美元兑换1270韩元，不断下跌至2023年底的1美元兑换1330韩元水平，目前更进一步下跌至1美元兑换1370韩元左右。其他亚洲货币虽然在最近的市场冲击下也有一定的压力，但是波动幅度远远小于日元韩元。
美国降息预期推后
日元与韩元大幅度贬值的直接原因是美元将维持高利率。美国经济韧性较强，第一季度国内生产总值（GDP）增幅环比尽管不如预期，只有1.3%，但是同比仍然高达3.0%，加上失业率仍然维持在3.9%的低水平，通胀率（CPI）同比则从2024年1月份以来又有所上升，从1月份的3.1%上升至3月份的3.9%，这就导致美联储无法如市场预测的那样从3月份开始降息。美联储降息的预期被大大推后。美元与日元、韩元等货币的利差会长期维持在较高的水平，资金继续向美元资产转移的动力仍然较强。
其次，大规模投机炒作也是原因之一。本来美联储将开始降息以及日本经济走出长期萧条，通胀启动，日本央行将开始升息等预期因素使得一波看空日元的投机行情得到释放，日元兑美元汇率有望企稳。但是美联储降息预期改变后，日本央行今年3月17日虽然结束了17年的负利率政策，提高政策基准利率，但仍然处于0至0.1%的区间，并没有释放走出零利率的积极信号。这使得新的看空预期生成，大规模抛售日元的做空动力重新集聚。
最后，日本经济基本面也不如此前预期的乐观。日本2024年第一季度的GDP增长率下调至0.54%，全年的经济增长只有0.73%，比2023年1.9%的增长率差了整整一个百分点还要多。3月份通胀（CPI同比）却上升至2.7%，环比继续上升0.3%。对于这样的经济基本面，日本央行面临两难，提高利率将导致经济增长泡汤，巨额的国债利息负担也会大幅度增加，而维持零利率则通胀已经远超目标值。因此，日本央行举棋不定，也给了市场投机者巨大的操作空间。韩国的经济情况比日本稍好，因此遭受的做空投机冲击也相对比较小，韩元贬值的幅度也小于日元。
日韩央行出手干预
日元韩元大幅度下跌有利于日本和韩国的出口，也给两国带来了可观的旅游收入，这也是日本方面在今年初乐见日元疲软的原因。但是大幅度贬值也导致了日本韩国进口成本大幅度上涨，并推动通胀上升。日本贸易最近几年都处于巨额逆差状态，2023年贸易逆差9.3万亿日元，今年头两个月贸易逆差已经高达2.15万亿日元。
日元大幅度贬值对日本经济的长期影响不利。因此，日本央行在日元汇率跌破1美元兑换155日元后，急忙表态要稳定汇率。韩国政府实际上已经在外汇市场积极干预，外汇储备在2024年4月份减少了39.9亿美元。不过韩国目前贸易处于顺差状态，进口成本上涨的压力比日本小，面临的韩元贬值压力也小一些，投机者看空韩元的炒作规模也比日元小一些。
两国都拥有足够的外汇储备，日本和韩国方面决定要稳住汇率，积极在市场上进行干预后，持续下跌的趋势将有所改变，日元韩元不会继续大幅度贬值。如果美联储在下半年开始降息，日元和韩元汇率可能会有所回调，维持在今年初的水平区间。
国际游资投机炒作
国际游资的投机性炒作往往会放大由基本经济面引发的汇率调整，从而对国际金融市场和一些国家的正常经济带来巨大冲击。这一波日元、韩元以及其他亚洲货币大幅度贬值的背后，投机炒作的作用非常明显。
过去，日元曾经被国际游资看作避险资产，因为日本国债名义收益率非常低，但是日本长期处于通缩状态，日本央行的基准利率自2007年以来一直维持负利率，这就导致了持有日本国债的实际收益率相对稳定。当其他货币资产因为所在国货币政策调整不明朗，货币汇率发生频繁变动时，国际游资会选择日本国债规避不确定风险。
但这种情况随着美联储2022年7月份不断加息发生了改变，持有美元的动机增加，资金从日元资产流向美元，日元开始对美元不断贬值，日元资产的避险功能逐步丧失。但日本在2022年和2023年由于地缘政治因素导致半导体产业投资迅猛增加，经济显示出较强的复苏态势，抵消了一些做空日元的压力，日元的贬值幅度相对缓慢。但是从2023年第四季度开始，日本经济增长势头放缓，通胀却明显上升，做空日元的投机势力再次集结。
汇率动荡损害经济
在国际外汇市场大幅度动荡，并产生溢出性冲击的背景下，人民币汇率保持了基本稳定，成为亚洲货币的稳定器，对于稳定全球金融市场也具有重要的意义。我们在推动金融市场开放的同时，采取措施限制各类投机性的跨境资金流动，避免汇率大幅波动。
日元大幅度贬值的冲击将损害中长期实体经济投资，削弱应对通胀能力，延缓经济复苏。因此，尽管投机资本“收割日本”之类的说法有夸大之嫌，但汇率短期内大幅度波动对于经济的不利影响是确定的。上世纪80年代的拉美金融危机和上世纪90年代末的东南亚金融危机都证明了这一点。因此限制投机炒作，防控“羊群效应”的形成，对于维护汇率的基本稳定至关重要。