美银Hartnett: 债券收益率可以产生类似股票的回报
美银明星策略师MichaelHartnett每周TheFlowShow
要点摘要：
风险资产入场机会要等到市场熊市仓位+衰退利润报告+恐慌的美联储。
一旦在2024年上半年满足了以上三个条件...债券、黄金和市场广度的周期性牛市可以开始。
时代精神：
"从标准普尔500指数中剔除七巨头，目前指数将达到3890点。有趣的是，几乎每个人都认为它应该在这个水平上。"
录音带的故事：
近50年的五次"石油冲击"：1973年的约姆基普尔战争导致石油价格在四个月内上涨约300%，其他冲击导致石油价格在短时间内上涨40-90%（表2）；石油价格过去一周几乎没有变动；也许地缘政治不会恶化，或者石油正在发出衰退信号。
价格是正确的：
"七巨头"占标准普尔500指数市值的约30%（图表4），市盈率为30倍，而标准普尔500指数其他成分的市盈率为16倍；回顾今年4月，欧洲的"七巨头"的市盈率为36倍，而欧洲斯托克600指数其他成分的市盈率为13倍；令人不安的是（图表5），宏观经济因素、中国因素和利率因素导致这些热门股票的市盈率下调至25倍，但其他地区的市盈率没有再上涨（欧洲其他地区目前市盈率为12倍）。
最重要的情况：
现金和国债占美银美林全球财富管理业务管理的资产总额的15.4%，高于13%的历史平均水平；货币市场基金资产管理规模在10个月内增加了1万亿美元，达到5.7万亿美元；大量现金...我们最乐观的呼声是它在2024年会走向何方...债券、黄金和市场广度，但投资者首先需要衰退和美联储降息（2009年和2020年的降息）才能"出售现金"，引爆新的牛市。
超人不需要安全带：
我们仍处于2020年代，通胀和收益率上升，回报率下降；债券收益率可能在2024年下降但不会形成结构性趋势，除非美联储/政府停止扮演超人，戴上他们的"安全带"并表达对关于减少赤字的需求（让我想起了穆罕默德·阿里的故事，有一位空中小姐走到他面前说：“阿里先生，我们即将起飞，请您系好安全带。”阿里回答说：“超人不需要安全带。”空中小姐回答说：“超人不需要飞机。”）。
债券、黄金和市场广度：尽管政治、社会、环境和地缘政治因素意味着2020年代通胀率上升，但收益率可能需要上升以约束政府，货币价格上升降低了各类资产的长期预期回报等等...货币政策收紧将在2024年上半年对经济产生影响；2024年的衰退将会引发债券、黄金和市场广度的周期性上涨；较高的失业率和较低的债券收益率是黄金反弹和股市拓宽的必要第一条件。
2024年的债券情况：全球都在持有现金，值得注意的是收益率水平创造了债券类资产的类股收益机会（表1）...
"基准"债券组合（由国债、30年期国债、投资级债、高收益债和新兴市场债等等以等权重组成）的收益率为6.8%；
"较高风险"债券组合（由30年期国债、投资级三B级债、高收益CCC级债和新兴市场高收益债等等以等权重组成）的收益率为9.3%；
预计如果明年收益率下降100个基点...基准组合的预期12个月回报率为13%，较高风险组合为17%；
预计如果债券收益率明年上升100个基点...基准组合的预期12个月回报率为-0.2%，较高风险组合为1.3%。
图：由于债券的凸型，债券组合现在的收益率水平可以产生类似股票的回报
