【银河晨报】5.15丨通信：算网产业链赋能新经济，运营商提质增效稳回报
【报告导读】
1.通信：算网产业链赋能新经济，运营商提质增效稳回报
2.轻工：静待地产政策落地成效，家居出口维持高景气度
3.电子：行业修复进行时，业绩拐点显现
4.传媒：业绩整体增长明显，子版块出现部分分化
5.传媒：OpenAI发布GPT4o，模型易用性大幅提升
银河观点
通信：算网产业链赋能新经济，运营商提质增效稳回报
赵良毕丨通信行业、中小盘首席分析师，负责人
S0130522030003
一、核心观点
月度通信指数上涨，视频会议、智能控制器等子版块相关标的表现良好。
本月上证指数涨幅为2.09%；深证成指涨幅为1.98%；创业板指数涨幅为2.21%；一级行业指数中，通信板块涨幅为1.50%。根据我们对通信公司划分子板块数据，本月视频会议、智能控制器相关标的表现较好，板块涨幅分别为8.54%、6.47%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为25.96%、0.76%和73.28%。
通信经济整体运行平稳，新兴业务拉动作用较大，基础设施建设不断推进。
根据工信部最新数据，截至24Q1，电信业务累计总量达4485亿元/+13.4%；电信业务累计收入4437亿元/+4.5%，总量及收入保持稳步增长。新基建建设方面，5G基站总数达364.7万个，占移动基站总数的30.6%，5G中低频基站建设不断推进，5G-A商用升级赋能数字经济基建。全国互联网宽带接入端口数量达11.53亿个，比上年末净增1732万个。光纤接入（FTTH/O）端口11.13亿个，占互联网宽带接入端口的96.5%，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2456万个，比上年末净增153.6万个，千兆光纤宽带网络建设持续推进。新基建建设规模总体不断提升，已有基建持续扩容升级。电信业务使用情况来看，移动互联网用户数达15.33亿户，比上年末净增838.1万户。3月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到18.08GB/户·月（同比+6.7%），DOU值维持高水平。新兴业务方面，一季度累计完成新兴业务收入1174亿元/+12.2%，占电信业务收入的26.5%，拉动电信业务收入增长3pct。其中云计算、大数据收入分别同比增长17.4%和37.3%，物联网业务收入同比增长14.3%。总体来说，数字中国等产业结构政策持续发力，科技行业大发展有望延续。随着未来AI的发展、国产化程度提升、6G的推进以及卫星相关业务的普及，以高新技术为突破、培育发展新质生产力有望赋能数字经济增长，为我国经济发展持续注入新动能。
二、投资建议
算网产业链供需双增，优选子行业景气度边际改善优质标的。数字经济“AI+”行动不断加码、新应用赋能产业的背景下，全国一体化算力体系新基建有望夯实。通信+AI新基建产业链有望率先预期上修，ICT基石光网络产业链供需双增，子行业经营业绩有望边际改善;运营商提质增效重回报，高派息带来价值凸显，国央企改革有望估值重构；5G应用工业互联网亦是未来政策及需求关注重点。
高景气度结合低估值是选股重点方向，建议关注数字经济“AI+”新基建方向：ICT相关标的中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），华工科技（000988）等；IDC液冷龙头英维克（002837）；应用板块卫星互联网华测导航（300627）；工业物联网映翰通（688080）等；量子信息突破国盾量子（688027）等；看好高分红+成长新空间的通信运营商：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）。
三、风险提示
AIGC应用推广不及预期的风险；国内外政策和技术摩擦的不确定性的风险；5G规模化商用推进不及预期的风险等。
轻工：静待地产政策落地成效，家居出口维持高景气度
陈柏儒丨轻工纺服行业首席分析师
S0130521080001
一、核心观点
家居：地产政策有望支撑行业景气度，家居出口需求表现较优。
地产数据持续承压，政策推出有望实现改善。2024年1~3月，商品房销售面积实现2.27亿平方米，同比下降19.4%，房屋竣工面积实现1.53亿平方米，同比下降20.7%。中央提出地产方面政策指引，各地加快发布并落地各类政策，未来需求释放有望支撑行业景气度。
海外家具需求表现亮眼，2024年1月~4月，家具及零件出口金额累计达到237.25亿美元，同比增长16.5%，4月实现62.6亿美元，同比增长3.54%。展望未来，美联储将较大概率降息，而美国地产销售同利率相关性较高，届时有望拉动地产销售及家具消费，看好中国家具出口。
建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】、【喜临门】。
造纸：外盘支撑浆价持续上涨，看好一体化龙头表现。
废纸系：2024年5月9日，废黄纸板平均价格为1,439元/吨，较上月环比下跌1.51%；瓦楞纸均价为2,626元/吨，较上月环比下跌3.76%；箱板纸均价为3,641元/吨，较上月环比下跌1.84%。规模纸厂开工负荷率稳定，仅个别纸厂装置停机，叠加进口量继续增加，整体供应端宽松。同时，受制于疲软的经济环境&市场仍处消费淡季，终端订单表现不佳，供大于求格局持续存在。
浆纸系：1）原材料方面，截至2024年5月8日，中国主港市场ARAUCO针叶浆（银星）、阔叶浆（明星）价格分别为820、740美元/吨，分别较上月环比变动+5.13%、+4.23%；截至2024年5月9日，中国针叶浆、阔叶浆价格分别为6,424.11、5,807.95元/吨，分别较上月环比变动+3.45%、+4.16%。2）成品纸方面，截至2024年5月9日，双胶纸、双铜纸价格分别为5,775、5,740元/吨，分别较上月环比变动-2.01%、-1.54%。根据卓创资讯预测，5月部分出版订单仍将释放，但延后提货导致当期需求贡献有限，且社会面订单表现仍然清淡，预计价格端仍存一定压力。
特种纸：特种纸下游需求持续扩张，带动特种纸订单增长，头部企业快速推进产能建设，扩充品类矩阵，并布局自给浆，实现一定的抗周期能力，业绩长期成长性显著。同时，部分纸种海外需求良好，行业龙头积极开拓外销市场，取得亮眼表现，华旺科技23年实现海外销售7.8亿元，同比+66.9%。
建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。
包装：下游消费持续修复，原材料铝价有所抬升。
纸包装：受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。同时，烟酒类零售稳步复苏将驱动纸包装需求增长，2024年1~3月，烟酒类零售额为1,729亿元，同比增长12.5%。
金属包装：二片罐需求受益于啤酒罐化率提升&碳酸饮料扩张，三片罐需求受益于能量饮料扩张。奥瑞金筹划收购中粮包装全部已发行股份，项目正积极有序推进中，未来有望优化竞争格局，强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。
建议关注：包装行业龙头【裕同科技】、【奥瑞金】。
轻工消费：电子烟行业不断成长，文具市场持续扩容。
新型烟草：海外市场规模快速成长，中国电子烟产业链全球化布局，竞争优势突出，政策支持下出口前景广阔；国内电子烟政策落地将实现有序发展，未来行业料将稳健扩张，市场份额向头部集中。文具：文具人均用量提升带动总量稳增，消费升级驱动价格长期成长；采购行业数字化渗透空间广阔，降本增效&政策推动助力行业发展。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，户外运动受益者【浙江自然】。
二、风险提示
房地产市场景气度不及预期的风险；居民消费力恢复不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险。
电子：行业修复进行时，业绩拐点显现
高峰丨电子行业首席分析师
S0130522040001
一、核心观点
半导体公司业绩拐点已经出现，行业正在逐步修复：2023年，半导体行业再次经历周期性下滑，我国半导体行业公司总营收为4951.79亿元，同比增长1.24%；合计净利润为307.86亿元，同比下滑50.86%。2024Q1，下游需求缓慢复苏和AI等新应用的落地双轮驱动行业筑底修复。我国半导体行业公司总营收增速进一步扩大，利润端降幅同比大幅收窄；75%的半导体行业公司实现营收正增长，42%实现净利润正增长，正增长比例均高于2023年同期。
半导体设备：从10家核心半导体设备公司业绩表现来看，2023年和2024Q1营收和净利润均保持正增长。2024Q1，合同负债及存货保持高位表明以上公司在手订单和新签订单充足。展望后市，我国在全球半导体中的产能份额持续增加、终端需求复苏、国内晶圆厂成熟制程招标采购推进均将促使半导体设备行业继续在国产替代的大背景下延续高景气。
半导体材料：从26家半导体材料公司的业绩表现来看，2023年半导体材料厂商受传统业务拖累，总营收和净利润双双下滑；2024Q1晶圆厂产能利用率回升，总营收率先同比增长9.66%，利润端表现略有滞后。展望后市，随着2024年半导体材料市场反弹，半导体材料公司业绩有望持续修复，其中，中高端产品占比较高的公司业绩修复速度较快。
半导体设计：从34家模拟芯片设计相关公司和45家数字芯片设计公司业绩来看，2023Q4半导体设计行业率先复苏，总营业收入和合计净利润均进入同比上行通道。2024Q1，模拟芯片设计公司总营业收入同比增长34.01%至101.10亿元，归母净利润亏损同比收窄至-1.21亿元；数字芯片设计公司总营收同比增长0.32%至299.36亿元，合计净利润同比增长218.69%至25.00亿元。展望后市，模拟芯片库存去化接近尾声，价格触底，以存储芯片领衔的数字芯片价格回升，下游行业需求也陆续回暖，半导体设计行业云开雾散。
半导体封测：从13家半导体封测公司业绩表现来看，2023年内营业收入和净利润降幅逐级收窄；2024Q1明显好转，实现总营业收入176.56亿元，同比增长20.56%，实现合计净利润4.04亿元，同比增长195.87%。展望后市，在半导体行业周期复苏和附加值较高的先进封装渗透率提升双重因素作用下，半导体封测公司业绩将逐季向好。
二、投资建议
半导体板块经历连续调整，目前处于安全估值水平，同时2024Q1大部分公司业绩已出现明显拐点。我们认为，半导体部分细分板块目前具备配置价值，建议关注半导体设备公司：北方华创（002371.SZ）、拓荆科技（688072.SH）、中科飞测（688361.SH）；半导体材料公司：华海诚科（688535.SH）、雅克科技（002409.SZ）、清溢光电（688138.SH）、江丰电子（300666.SZ）；半导体封测公司：通富微电（002156.SZ）、长电科技（600584.SH）、甬矽电子（688362.SH）；数字芯片设计公司：海光信息（688041.SH）、寒武纪（688256.SH）、韦尔股份（603501.SH）、瑞芯微（603893.SH）；模拟芯片设计公司：纳芯微（688052.SH）、圣邦股份（300661.SZ）、帝奥微（688381.SH）。
三、风险提示
半导体行业复苏不及预期的风险；国际贸易摩擦激化的风险；技术迭代和产品认证不及预期的风险；产能瓶颈的风险。
传媒：业绩整体增长明显，子版块出现部分分化
岳铮丨传媒行业分析师
S0130522030006
一、核心观点
业绩整体增长明显：剔除传媒行业ST股后，我们统计了传媒行业128家公司2023年全年业绩情况。2023年全年传媒行业（剔除后）实现营业收入5062.30亿元，同比上升5.92%。2024Q1传媒行业（剔除后）实现营业收入1191.30亿元，同比上升4.93%。2023年全年传媒行业经营活动产生的现金流量净额为741.62亿元，同比上升13.30%。经营现金流净额/营业收入为14.65%，同比上升0.95pct。2023年全年行业现金流显著改善，经营性现金流净额和经营性现金流净额与营收之比均有一定提升。
毛利率保持稳定，净利率回升明显：2023年全年传媒行业平均毛利率为31.58%，同比上升0.02pct，基本与去年同期持平；平均净利率为7.53%，同比上升3.75pct，净利率同比增长明显。2024Q1传媒行业平均毛利率为32.21%，较2023年全年的毛利率水平进一步小幅提升0.63pct，平均净利率为6.90%，较2023年全年的净利率水平下降0.63pct。2023年全年除了电视广播板块由于转盈为亏导致净利率为负外，其余各个子版块的净利率均有一定程度的增长，带动全年行业整体净利率呈现较为明显的增长趋势。
行业整体处于估值低位，未来仍有上行空间：2023年全年，传媒行业平均市盈率较2013年以来的历史均值低23.09%，全部A股平均市盈率较2013年以来的历史均值低12.39%。截至2023年5月8日，传媒行业整体市盈率为23.19倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为13.79倍。我们认为：未来随着AIGC技术对板块内的影视、游戏、广告营销等核心子版块持续赋能，板块整体未来仍有上行空间。
子版块出现部分分化，整体业绩向好：2023年全年传媒行业除电视广播板块外，其他子板块营收均同比增长，同比增速前三的子板块为影视院线（YOY+29.12%）、数字媒体（YOY+8.29%）、广告营销（YOY+7.20%）。归母净利润方面：2023年全年传媒行业实现归母净利润364.58亿元，同比上升116.37%。影视院线板块整体扭亏为盈，广告营销和游戏板块的归母净利润同比增幅均超过100%；出版和数字媒体板块也增长明显，但电视广播板块整体由盈转亏。2024Q1传媒行业实现归母净利润80.35亿元，同比下降28.07%。
二、投资建议
我们认为AIGC产业崛起之势明显。长期来看，随着AI技术的进步，如文生视频和AI3D建模的AIGC技术预计将为多个行业带来显著益处，包括提升工作效率和减少成本。我们坚定看好大产业趋势下的优质公司长期增长潜力。我们认为：游戏、影视院线、广告营销行业将率先验证AI降本增效，提高付费意愿上限的逻辑。建议关注：1）游戏板块：腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、吉比特（603444.SH）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）、神州泰岳（300002.SZ）等公司；2）影视院线板块：光线传媒（300251.SZ）、博纳影业（001330.SZ）、万达电影（002739.SZ）、中国电影（600977.SH）、猫眼娱乐（1896.HK）等公司。
三、风险提示
市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核的风险，AIGC商业化不及预期的风险等、电影市场复苏不及预期的风险、新游上线表现不及预期的风险。
传媒：OpenAI发布GPT4o，模型易用性大幅提升
岳铮丨传媒行业分析师
S0130522030006
一、核心观点
事件：北京时间2024年5月14日凌晨，OpenAI发布GPT-4的升级更新版本GPT-4o，GPT-4o将对所有用户免费开放。同时，OpenAI宣布将发布一个适用于macOS的新的ChatGPT桌面应用程序，对应的Windows版本也将在今年推出。
多模态性能进步明显，语音响应延迟大幅降低：GPT-4o作为OpenAI的新版本大模型，具有以下性能亮点：1）多模态性能进步明显，GPT-4o打通了文本、音频和图像的输入壁垒，使这些模态相互之间可以直接生成，无需中间转换，在输出端也可以直接生成上述几种模态。2）语音响应延迟大幅降低，GPT-4o可以在232ms内回应音频输入，平均响应时长为320ms，对比GPT-3.5和GPT-4的平均延迟为2800ms和5400ms。3）实时语音助手效果亮眼，GPT-4o能够实时翻译，识别表情，可以通过摄像头识别画面、写代码和分析图表。同时对话内容和音调、语气更接近真人，能够识别对话人的“打断”并及时响应，可以给出带有人类般情绪的回答。
模型将免费开放，API接口降价提速：GPT-4o将向所有用户免费开放，并将在未来几周先向ChatGPTPlus用户推送。GPT-4o提供的API接口对比上一版本的GPT-4Turbo，在速率提高一倍的基础上，价格仅为原来的1/2。同时，GPT-4o允许的单位时间调用次数也提高到了原来的5倍。
模型易用性大幅提升，拓宽智能设备应用场景：GPT-4o在一定程度上颠覆了以往人类与计算机交互的模式：通过几乎实时的响应速度和与人类相近的、带有音调和语气的回复，人类与计算机的交互变得更加真实和顺畅。随着后续相关应用的落地，叠加GPT-4o免费开放使得用户数量大幅度提升，我们认为：智能终端设备（手机、电脑、智能眼镜等）的应用场景有望进一步拓宽。
二、投资建议
随着2023年以来各种人工智能大模型的不断迭代更新，目前主流人工智能大模型的智能水平已经达到了相当的水平。GPT-4o的发布，标志着人工智能大模型在便利性和易用性上实现了突破，考虑到后续随着GPT-4o免费对用户开放，用户数量的快速增长确定性较高，我们认为，人工智能的对C端的影响力有望增强，看好相关垂类应用的发展前景。建议关注与C端用户体验密切相关的行业：1）AI+游戏：游戏内NPC互动、互动影游；2）AI+教育：智教系统、虚拟实验室；3）AI+办公：内容生成、非结构化数据处理；4）AI+出版：校对修改、智慧发行；5）AI+专业咨询：情感陪护，应用场景专业解答等。
三、风险提示
大模型技术发展不及预期的风险、政策监管变化的风险、行业竞争的风险、相关技术应用不及预期的风险，算力需求提升可能带来的成本提高的风险。
本文摘自：中国银河证券2024年5月15日发布的研究报告《银河证券每日晨报-20240515》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。