麒麟衍生品 | 盘点期权基础知识，入门必读！

一、我国境内权益类期权发展过程

自2015年上交所上市我国第一只股指ETF期权起，我国境内权益类期权在场内市场逐步发展起来。截至目前，我国各大交易所已上市了10只权益类期权产品。股指期权上市后，各类投资者有序参与，市场运行总体平稳，市场定价也较为合理。

相较之下，境外股指期权产品可谓由来已久。1983年3月，CBOE推出了第一个股指期权——CBOE100股指期权。此后，各种股指期权产品层出不穷，下表列举了部分境外股指期权。

二、权益类期权合约要素

观察我国已上市的权益类期权可以发现，合约要素其实是大同小异的，但投资者交易时也需要特别关注例如合约乘数、行权方式、交割方式等要素细节。

目前已上市的权益类期权均是欧式期权，其中ETF期权乘数为10000、采用实物交割方式；而股指期权乘数为100、采用现金交割方式。下表以沪深300股指期权为例，展示了权益类期权涉及的合约要素：

三、期权的分类

由于期权合约的复杂性，期权的分类系统也非常庞杂。下图展示了一些常见的期权分类方式，例如通过标的资产类别、行权时间、期权权利、价值状态、标的资产形式等方面对期权进行分类。

四、期权投资的到期损益

谈论期权的投资到期损益前，先要明确期权交易的买方和卖方所对应的权利义务。期权买方通过支付权利金购买了一个权利，而不需要承担义务。但这个权利并不是没有时间限制的，如果期权买方在预定的时间内不执行这个权利，那么该期权便随即失效，也就再无执行权利的机会。

相反，对于期权卖方而言，收取了权利金，也就承担了履行合约的义务。只有当期权合约到期之后，这份义务才会解除。这体现了交易双方权利和义务的非对称性，是期权的一个关键特点。

投资者交易场内期权既可以作为买方也可以作为卖方，结合场内期权的两种合约类型（看涨期权&看跌期权），我们可以得到期权最基本的4个交易策略：1）买入看涨期权；2）买入看跌期权；3）卖出看涨期权；4）卖出看跌期权。

//01买入看涨期权

//02买入看跌期权

//03卖出看涨期权

//04卖出看跌期权

以2023/4/25上交所上证50ETF期权盘中行情截图为例。这个截图列示了到期日为2023/5/24，挂钩标的上证50ETF，行权价在2.4到2.95区间内的一系列看涨、看跌期权的行情信息。

对于看涨期权来说，期权行权价大于上证50ETF现价（2.619）的期权为虚值看涨期权，而期权行权价小于上证50ETF现价的期权为实值看涨期权；对于看跌期权来说则正相反，行权价小于标的现价时为虚值看跌期权，反之为实值看跌期权。

若投资者对挂钩标的有方向性观点，则可以简单通过买入平值/虚值期权获得相应的方向性收益。下表基于上面截图中的行情信息举了几个具体的例子来说明：

通过上面的例子，我们可以发现，期权买权投资不仅需要判断挂钩标的未来的涨跌方向，还需要对标的的涨跌幅度有一定判断。在看涨的例子中，因为市场大涨6.9%，所以两个期权策略均获得收益，并且因为虚值期权的期权费低，资金占用低，使其资金收益率更高。但是在看跌期权的例子中，虽然投资者也判断对了方向，但由于市场只是小幅下跌，导致虚值期权最终没有行权，产生了亏损；平值看跌期权虽然成本较高，但在小幅下跌时的盈利概率也比虚值看跌期权高一些。

可以看到，买入期权需要付出期权费，有时即使方向判断正确，如果市场波动幅度不大也不一定赚钱。这时候，投资者可以考虑通过卖出期权来赚取固定的期权费。例如，投资者认为市场未来会上涨，则可以卖出看跌期权；反之，投资者认为市场未来下跌，则可以卖出看涨期权。需要注意的是，卖出期权虽然可以收到期权费，但如果市场涨跌方向与投资者判断相反的话，期权被行权，则卖出期权会承担亏损，且亏损程度没有上限。

期权交易其实是一场概率游戏，期权作为非线性的衍生产品，虽然买卖双方权利义务并不对等，但买卖双方是相对公平的，买方并不具有天然的优势。投资者进行投资决策时不仅需要考虑标的未来价格，同时需要对当前隐含波动率水平做出判断，选择最合理的投资策略，以实现投资收益最大化。

五、期权的存续价值

期权合约价值可以分为内在价值和时间价值两部分。

内在价值(IntrinsicValue)为立即行权后所获得的收益，反映了期权行权价格和标的资产价格之间的关系。实值期权的内在价值大于零，平值和虚值期权的内在价值等于零。

时间价值(TimeValue)是指期权价格减去内在价值后的剩余部分，与波动率、剩余期限正相关。对于虚值和平值期权来说，时间价值可以体现期权有效期内基础资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性；而对于实值期权来说，时间价值是指期权有效期内基础资产价格波动使期权持有者无法获得行权收益的可能性。虚值程度越高，期权买方未来获得收益的概率越低，时间价值越低；同样的，实值程度越高，期权买方未来无法获得收益的概率较低，时间价值相对较低。

下图是上证50ETF期权202305到期的看涨期权2023/5/9盘中时间价值的截图，从图中我们也可以看出，平值期权的时间价值最高，虚值/实值程度越高，时间价值越低。

鉴于期权存续期间的价值包含内在价值和时间价值两个部分，那么影响期权存续价值的因素也就不仅仅是挂钩标的价格这么简单。实战中主要考虑1）挂钩标的价格与行权价格的相对关系；2）波动率；3）剩余时间这几个要素。

由于影响期权价值的因素比较多，交易期权的投资者在做期权配置时往往需要综合考虑在未来一定时间内，标的资产的价格趋势、波动率趋势等方面。仅考虑价格或波动率趋势，而忽略其他因素，都可能导致期权投资无法达到预期效果。