手握77亿现金的信达生物，为什么要进行超20亿配售？
转自：一度医药
事件背景
信达生物(01801.HK)发布公告，2023年9月12日(交易时段前)，公司与配售代理(即摩根士丹利亚洲有限公司)订立配售协议，据此，配售代理同意作为配售代理行事，以作为公司的代理根据配售协议所载的条款并在其条件规限下，促使承配人(否则自行)以配售价购买6800万股配售股份。配售股份的数目相当于该公告日期已发行股份总数的约4.41%；及经扩大已发行股份总数的约4.22%。每股配售股份34.92港元，较2023年9月11日收市价每股38.30港元折让约8.83%。
一些投资人有些不解，截至2023年中报公司在手现金高达77亿，且管理层预2025年EBITDA层面就要盈亏平衡，是否存在大额融资的必要性。甚至有投资人认为配售价比较低，并不看好。本文试图理性探讨，配售价到底低不低、配售对股价的影响几何，以及信达到底为什么要融资。
配售价到底低不低？
事实上，这不是信达自2018年上市后第一次配售。回顾历史，信达基本上以1年1次的频率进行配售，平均单次募资金额也在20亿港币左右。对比历次发行价格，此次配售价的确处于中位以下。但是，生物医药行业这几年一直在挤泡沫，考虑这一点，配售价并不算低了。
此外，自公司8月23日发布中期业绩以来，股价一路上涨，当前股价处于近半年中位水平以上。此次配售价较8月23日的股价也有14%的涨幅。
配售对股价的影响几何？
9月12日收盘价35.8港币，跌幅在7%，但仍高于配售价。通常，港股配售后股价是比较容易跌的，因为无锁定期，套利资金比较多。因此，当天股价的暂时下跌可以理解，长期股价走势则由公司基本面决定。
特别值得注意的是，当天内资纷纷在抢筹码。根据智通财经统计数据，9月12日北水净买入最多的个股是盈富基金(02800)、信达生物(01801)、南方恒生科技(03033)，其中信达生物(01801)获净买入11.02亿港元。
信达到底为什么要融资？
表面上看，信达并不缺钱。2023年上半年研发支出9亿，在手现金/研发支出比值在4以上。运营层面，控费也取得了显著效果，一些支出项都在下降。其中，研发开支同比下降21.43%至9.23亿元；行政及其他开支同比下降9.66%至3.68亿元；销售及市场推广开支同比下降3.61%至13.47亿元。基于此，2023年上半年净利润层面亏损大幅收窄至1.4亿，收窄幅度高达85%。管理层预计2025年EBITDA层面会达到盈亏平衡。
所以，公司到底为什么要融资呢？根据公告，配售事项所得款项净额约60%拟用于加速全球管线的多项优先临床前及临床计划的研发，包括但不限于开展多区域临床试验，以及建设全球基础设施及设备；约30%用于开发、营销及商业化IBI362(玛仕度肽)，一种治疗糖尿病及肥胖的GLP-1R/GCGR双激动剂及潜在临床阶段最佳候选药物。IBI362(玛仕度肽)用于治疗肥胖及糖尿病的临床3期研究于中国进行顺利，后续计划提交NDA申请；及约10%作一般及企业用途。
笔者关注到近年信达做了比较多licensein项目：
2019年8月22日，信达生物宣布与礼来制药达成战略合作,共同推进一款胃泌酸调节素创新化合物（OXM3）在中国的开发和商业化。OXM3是一款处于临床开发中期阶段的潜在同类最优的胰高血糖素样肽-1(GLP-1)和胰高血糖素受体双重激动剂。这款产品也就是玛仕度肽，信达近期比较有看点的管线之一；
2022年8月4日，信达生物和赛诺菲联合宣布达成肿瘤领域战略合作，双方将合作加速创新肿瘤药物的产品开发及市场准入，惠及更多中国患者。本次合作双方将致力于加速赛诺菲两款临床阶段的核心潜在同类首创（First-in-Class）肿瘤管线的开发和商业化，包括：处于临床III期的SAR408701（tusamitamabravtansine;抗CEACAM5抗体-药物偶联物）和处于临床II期的SAR444245（非α偏向性IL-2），探索两款候选药物联合领先PD-1品牌达伯舒®（信迪利单抗注射液）的一系列临床研究；
2023年7月，BCMACAR-T产品福可苏®在中国获批，这款产品由驯鹿生物与信达生物共同开发。
一方面，玛仕度肽这款产品是从礼来引进的，预计年底/明年年初申报上市。虽然双方未披露具体的协议条款，但通常NDA及之后的获批等关键节点势必会设置比较大的milestone。加上信达之前主要是做肿瘤领域，现在准备往代谢和CVM领域拓展，需要投入资源建设团队。从这个维度来看，信达未来需要预留一部分资金，此次募集资金30%会用于此。
至于剩余的资金，考虑到信达对对外合作一直抱着开放的态度，加上一级市场的持续寒冬已经让很多企业面临现金流枯竭、未盈利企业IPO收紧更是成为压垮骆驼的最后一根稻草，手握充足现金也许能让信达更从容得收割低价资产。
总的来说，在当前的低迷的市场环境下，能够完成这种体量的配售，本身就是给公司的价值进行了背书。如果此次融资是为了储存更多的粮过冬，一定程度体现了管理层极强的危机意识，这从上半年的强势控费得以管中窥豹。如果是为了更好得拓展管线，同样值得期待。
声明：本文仅供参考，不构成任何投资建议。信息如有疏漏，欢迎补充。
作者：甜海胆
主编：小宝