这位慎重的老将基金经理罕见对A股用了“极其”、“很”、“相当”的描述狠词
“当前A股市场的整体估值，处于长周期中极有吸引力的位置。”
“当下权益资产处在很好的风险收益区间。”
“投资者当前选择承受市场波动对应的预期回报水平的是相当合适的。”
以上这三句话，是做了20多年基金经理的朱少醒在富国天惠四季报中，对当下市场给出的总体评估。
对A股用上“极其”、“很”、“相当”有很强判断的描述词，在朱少醒的公开表达中非常罕见。
大多数时候，市场周期没有明确的指向，基金经理对水温的感受不会很强烈，但目前，无论张坤还是朱少醒，这些不怎么看市场、基于企业基本面投资的基金经理，都根据企业内在价值，对市场水温给出了非常明确的判断。
观点仅仅是基金经理根据调研情况和自身经验，对市场作出的判断，仅供参考，不代表投资建议。
眼下，A股持续调整，基金大熊市持续的时间也很长，众多明星基金经理跑输A股指数，基金经理和基民都倍感煎熬。
但痛苦中，基金经理需要面对，基民也需要面对。“不以发生为反应”，我们继续去看看自己持有的基金发生了什么，基金经理都在做什么，想什么。
今天我们一起粗略读一下富国天惠基金经理朱少醒的四季报。
一、基民“躺平”：单季度净赎回1.49亿份
截至2023年末，朱少醒管理的富国天惠基金资产规模283.4亿元，较去年三季度末的308.77亿减少了25亿元，主要来自净值亏损。
四季度，富国天惠的申购和赎回都不大，申购3.13亿，赎回4.63亿份，净赎回1.49亿份。
如果拉长看过去五年的数据，基民的申购赎回量比较大的阶段在2020年9月至2021年6月，当时都是净申购。
从2023年开始，基民开始了净赎回之旅，连续四个季度都是净赎回，但申购赎回的金额都比较小，基本处于“躺平”状态。
二、重仓股估值仅18倍
由于A股持续下跌，朱少醒的重仓股估值只为18倍（同类基金是31.14倍），这在朱少醒的投资历史上也属于低位。
对照成熟市场，过往中国经济增长速度更快，机构投资者的比重较低，A股的整体估值水位也相对更高，尤其是优质成长股，整体估值水位更高。
朱少醒作为一个成长股基金经理，在同类基金经理当中的重仓股估值不算高，但目前是明显偏低。
估值是一个静态指标，不反映未来企业收益情况，因此，估值低不代表就是便宜。但历史水位和明显的整体水位偏低，也能在一定程度上反映市场的周期位置。
三，持股集中度中等偏下
朱少醒因为金融工程出身，投资比较分散，持股集中度（前十大重仓股的市值占基金净值比例）在行业当中是偏低的。
2022年3月开始，他的持股集中度连续持平或下降，但从2023年6月开始，他的持股集中度开始回升，至去年四季度末，回升到了32.04%。
在他的投资历史上，不算高位，但也不再是最低位。
小雅理解，持股集中度的上升，可能反映基金经理对公司置信度的提升，也可能反映基金经理对市场整体风险担忧的下降。但没有提升多少，反映一定的观望偏进攻姿态。
四、重仓股：茅台+其他
从持股来看，朱少醒的前十大重仓股近两年发生了非常大的变化，茅台的压舱石地位越来越高，一些传统消费股逐渐退出。
从重仓股变动轨迹可以看到，朱少醒过去长期持有的伊利股份、五粮液，先后都退出了其前十大重仓股。
伊利股份在2022年三季报还重仓，四季报已然退出重仓股序列。五粮液则是2023年一季报依然重仓，从2023年二季报开始退出了前十大。
基金规模减少，但朱少醒还是把第一大重仓股贵州茅台加仓了。
截至2023年末，富国天惠持有的茅台占基金净值比重为9.2%，第二大重仓股立讯精密只有3.65%，这还是在四季度加仓200万股的基础上。
简单理解，目前朱少醒的前十大重仓股就是茅台+其他。
早在2005年初任基金经理时，朱少醒便钟爱茅台，将其买成了第一大重仓股，并且在他担任基金经理19年里，茅台绝大部分时间都在重仓股之列。
但随着茅台价格涨跌，茅台的持股数量和地位也一直在变动，以近四年来看，茅台持股变动很大，2020年3月末，茅台的持股比例仅为3.27%，2021年9月，升到了5%以上，2022年9月，买到了8%以上。
朱少醒另一个重仓股持有时间也比较长，就是宁波银行，最近已连续重仓14个季度。至2023年末，为其第三大重仓股，持仓比例2.66%。
从持仓来看，2023年四季度，迈瑞医疗、瑞丰新材新进入前十大重仓股。爱尔眼科和东方雨虹退出前十大重仓股。
从持股比例来看，这些公司都只有2、3个点，朱少醒只是对它们稍微做了一些加减法，看起来重仓股有公司进进出出，实际大概率是变化不大。
比如，迈瑞医疗去年中报时为第七大重仓股，三季报时退出前十大，四季报再次进入。
五、朱少醒市场观点和小雅解读
以下是朱少醒在四季报中表达的市场观点和小雅解读：
四季度，沪深300指数下跌7.00%，创业板指下跌5.62%。
四季度，实体经济延续了复苏的趋势，复苏的力度低于预期，房地产下行态势尚未得到遏止。
货币政策保持宽松，财政政策的见效尚不显著，企业投资信心回复缓慢。投资者的情绪极度低迷。
就目前我们当前观察到的宏观微观指标，的确多数都支撑市场参与者作出一个更比一个悲观的论断。但如果把视角放更长远些，我们应该坚信，积极的因素还是终将发挥作用。
【小雅解读：先得说，朱博士的报告越来越认真了，虽然话语极少，但每一句话都有很直接地给出相对明晰的看法。之前，有读者抱怨说，朱博士的季报每次都一样，小雅直接将大家的意见反馈给了朱博士，他是在意基民感受的。
朱少醒在这次四季报说，宏观数据不乐观，基金经理调研的微观基本面也不乐观，但还是要选择乐观的信仰。这并不矛盾。悲观者正确，乐观者赚钱，这句俗话的背后，是坚韧做事的态度，和长期主义的底层思想。】
当前A股市场的整体估值，处于长周期中极有吸引力的位置，当下权益资产处在很好的风险收益区间。
放在更长的时间维度，我们相信，当下所面临的重重困难终将找到解决的出路。投资者当前选择承受市场波动对应的预期回报水平的是相当合适的。
【小雅解读：“极有吸引力的位置”，“很好的风险收益区间”、“相当合适”的，观点已经直白地不能更直白了吧。朱少醒这样谨慎的投资人，很少在公开场合听到他说“极”、“很”、“相当”这样的描述。
他还谈到一个重要问题：就是风险和收益的性价比考量。做投资，不仅仅是收益的选择，也是风险的选择，更是风险和收益的取舍。
无论收益、风险还是风险收益比，朱少醒都给出了非常乐观的判断，前提是，这是一个长期考量，而不是中短期。这个底层逻辑来自于，企业的市场价格终将向价值回归的投资信仰。】
未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值。
我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。
个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理优秀的企业。我们认为，此类企业有更大的概率能在未来为投资者创造价值。
分享企业自身增长带来的资本市场收益，是成长型基金获取回报的最佳途径。
【小雅解读：这一段话，富国天惠的持有人应该都很熟悉，是朱少醒的“老生常谈”。立足于公司，“在优质股票里寻找价值”，自己的基金风格是成长型投资。
大多数人可能把这句话当作官话、套话忽略了，其实这挺重要。这是基金经理对自己风格的公开总结，我们可以在一路查看持仓报告的过程，看基金经理是否做到了知行合一，这是判断和选择基金经理的一个重要标准。】
欢迎交流。这里欢迎一切有价值的交流，但如需情绪宣泄，请移步他处。
可以宣泄情绪的平台很多，请给基民留一个能平心静气讨论问题之地。
【重要提醒】
本文只是作者对一些公开信息的分析，资料来自基金公司官网披露的公开信息，以及wind统计软件。本文不保证所引用资料和统计软件的准确性，分析也仅仅是个人观点，可能在统计过程中也会出现人为失误，文中所引用的机构观点，不代表小雅认同或者反对其观点。小雅所理解的基金经理观点，也不一定真实反映基金经理的想法。基金经理的观点原文都有，可以只看原文。
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