央企双龙!海外资源隐形之王!中国中冶:中国冶金工业奠基者,“基建换资源”战略集大成者!

2024-06-13 18:13:36 - 新浪财经头条

来源:市值风云

最值得关注的是矿山资源,特别是储量1000万吨以上的世界级铜矿——阿富汗艾娜克铜矿项目。

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作者 | 木盒

编辑| 小白

中国中铁(601390.SH)、中国中冶(601618.SH)这两家央企,在一般投资者的眼里,不就是一家基建公司吗?

事实上,这两家公司通过海外的工程项目,除向全世界展示了“中国制造”的名片和风采之外,也换取到一些矿山资源,已经俨然成为了当地拥有矿山的土财主。

比如中国中铁的铜、钴、钼保有储量处于国内同行业领先地位。

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中国中铁最赚钱的子公司,就是负责矿产资源开发的铁资源集团有限公司,2023年净利润为51.88亿。

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那中国中冶情况如何?旗下资源有多少?业绩受哪些因素的影响?

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五矿集团旗下,但靠不住

中国中冶最早可以追溯到1948年的子公司中国三冶,原名为冶金部鞍山冶金建设公司,参与了新中国首个钢铁企业—鞍山钢铁厂建设,被誉为“中国冶金建设摇篮”。

自上世纪四十年代起,公司先后参与了鞍钢、本钢、武钢、包钢、攀钢、马钢、宝钢、太钢、沙钢等国内几乎所有大型钢铁联合企业的规划、设计和建设,可以说是我国冶金工业建设的领导者和奠基者!

1982年后,国务院设立中国冶金建设公司(即中冶集团前身),隶属冶金工业部。2008年中冶集团发起设立中国中冶,2009年中国中冶实现上海、香港两地上市(601618.SH、1618.HK)。

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2019年,中冶集团出资人由国务院国资委变更为中国五矿,所以中国中冶也成为隶属于中国五矿集团的央企。目前控股股东是中国冶金科工集团有限公司(简称“中冶集团”),实际控制人是国务院国资委。

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中冶集团还持有A股锌业股份(000751.SZ)、中国石油(601857.SH)。

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中国中冶是全球最大的工程建设综合企业之一,是国内市场份额最大、经营历史最久、专业设计能力最强的冶金工程承包商,在我国冶金工业建设领域具有领导地位,还拥有2名中国工程院院士等人才。

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但风云君认为,中国中冶的冶金强项工程还是主要在钢铁领域。简单来理解,中国中冶就是给钢铁厂或其他有色厂家进行工程建设的,也就是各个钢铁厂其实是中国中冶的客户。

理解这一条很重要,基本上就能迅速把握中国中冶的业务本质,属于工程性质,和中国建筑、中国中铁差不多,只是下游侧重点不同。

作为工业冶金工程的央企,往上游拿资源是产业链延伸顺其自然的事情,但中国中冶的定位较为尴尬,比如:

(1)钢铁上游的铁矿石,国家统一让宝武集团去统筹解决和参控股,连宝钢股份都拿不到铁矿石资源,原先中国中冶还有一些铁矿石资源的,现在基本很难拿到了;

(2)如今身份变为中国五矿集团控股,但五矿集团本身就有很多上市公司,各家公司定位不同,对于资源则由集团本身或者港股上市公司五矿资源(1208.HK)去参与。

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所以中国中冶只能靠自己在对外基建过程中,去和项目方换资源。

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中国中冶自2009年上市后经历了四个发展阶段。

1、2009年-2012年,因并购、总承包项目垫资,连续大幅坏账计提,“十一五”时期,受钢铁行业景气度下降、公司非相关主业收购出现风险等因素影响,现金恶化,2012年出现大亏。

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2、2013年-2015年,制定“聚焦主业”发展战略,回归主业并明确战略实施步调,聚焦冶金工程主业,依托传统主业优势向外适度延伸产业链,并倡议“一带一路”积极走出去。

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3、2016年-2022年,面对全球钢铁产业绿色化及智能化升级的趋势,公司二次聚焦冶金主业,强调技术创新,向高技术高质量建设和新兴产业领域挺进。

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其实这些年,中国中冶投入的研发都比净利润高。

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目前中国中冶拥有28个国家级科技研发平台。

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4、2023年至今,面临新的瓶颈,净利润开始出现下滑,2024年一季度延续疲态。

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其中2023年第四季度出现亏损,2023年综合地产收入同比下滑27.31%,受到了整个国内房地产周期调整的负面影响。

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扣非净利润为75.54亿,同比下降21.9%,最关键是资产减值和信用减值增加了。资产减值方面主要是存货以及合同资产减值增加,信用减值主要是应收账款减值增加。

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根据公司自己说的,中国中冶是以冶金建设为“核心”,房建和市政基础设施为“主体”,矿产资源、检验检测、冶金装备制造、新能源材料和水务环保为“特色”的“一核心两主体五特色”多元化业务结构。

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总的来说,中国中冶有四大业务:

1、工程承包业务,分为冶金、房建和市政基础设施建设两块,房建和市政基础设施建设业务收入占公司收入的比重超过70%,其实本质上和中国建筑差不多了,冶金主要是钢铁,部分是铅锌、工业硅、镍等其他有色。

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2、综合地产业务,就是房地产开发,品牌是“中冶置业”,集中在三大沿海地区,即长三角、珠三角、京津冀环渤海。

3、特色业务,包括工程咨询与技术服务、核心装备与钢结构、生态环保与运营。

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4、资源开发,这是风云君最感兴趣的领域。中国中冶的资源开发基本在国外,集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源,所产的产品(比如氢氧化镍钴、粗铜、锌精矿、铅精矿)绝大多数也是运回国内销售给下游加工的客户。

资源开发也是毛利率最高的业务,2023年毛利率为30.99%,其次是特色业务,毛利率为15.81%。

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2019年以来,工程承包、房地产开发毛利率都不断下滑,特别是房地产开发毛利率下降明显,而资源开发的毛利率一直是最高的。

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2022年,资源开发业务的毛利润为32.2亿,仅次于最大业务工程承包的毛利润493.3亿。2023年,资源开发的收入和毛利率同比有所下降,毛利润为20.7亿。

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中国中冶的资源全在国外,主要在巴布亚新几内亚、阿富汗、巴基斯坦。

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2023年三座在产矿山,中方净利润有12.14亿。

1、巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿

估算保有镍资源量126万吨、钴资源量14万吨,生产氢氧化镍钴含镍33,604吨、含钴3,072吨,2023年营业收入38.75亿、归属中方净利润10.27亿。

以当前产能计算可满足40年开采,是全球现有已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山。

2、巴基斯坦山达克铜金矿

估算保有铜资源量184万吨,全年生产粗铜1.7万吨,完成年度计划的106%,2023年营业收入12.22亿、归属中方净利润0.71亿。

2024年1月9日,275万吨/年采选扩规模工程完成,预计增加粗铜2万吨/年的产能,相当于比之前翻倍了。

3、巴基斯坦杜达铅锌矿

估算保有铅资源量33万吨、锌资源量69万吨,全年完成采矿量51.5万吨,平均达产率103%,基本满足项目平稳运行近20年,2023年营业收入6.03亿、归属中方净利润1.14亿。

其中北杜达矿区成矿潜力较大,“十四五”期间有望实现铅锌资源翻倍。

另外,中国中冶还有两个大铜矿。

其中一个是巴基斯坦锡亚迪克铜矿,共计探获铜资源量378万吨,铜平均品位0.302%,是公司上市以来首座新增铜矿,目前处于预可研阶段。

但最大的铜矿还是阿富汗艾娜克铜矿项目,项目资源量6.62亿吨,铜金属量达1108万吨,属于世界级特大型铜矿床,项目尚处于谈判阶段。

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风云君最期待的就是这个项目,毕竟铜资源超过1000万吨就能进入中国前五,中国中冶铜资源量合计1670万吨,已经超过江西铜业!

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其实中国中冶2009年上市时矿产资源更多,还有铁矿(阿根廷希拉格兰德铁矿、西澳兰伯特角铁矿、西澳铁矿项目、国内辽宁朝阳金昌铁矿、宁城宏大铁矿等等),但现在已经基本没了,应该是陆续卖掉了。

阿富汗艾娜克铜矿这个世界级铜矿也搞了很久,2009年募投项目之一就有,但到现在依然一点眉目都没有……

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2018年以来,中国中冶的营收一直是增长的。

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净利润也是增加的,但2023年和2024年1季度有所下滑。

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整体ROE并不高,2023年为5.7%。

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资产负债率非常之高,上市后基本都在72%-75%之间。所幸分红尚可,2013年之后每年都分红,上市已累计分红160亿,分红率20%左右,这几年股息率2%以上。

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分析完中国中冶,发现中国的基建上市公司基本都走了相同的模式:中国中冶收入虽然也有工业冶金的工程收入,但还以房地产和市政项目为主,而且还有房地产开发项目。

这种模式如今面临房地产和旧基建投资周期的下滑,基建股在A股上也难以得到高估值。

中国中冶除特色业务(咨询、装备与钢结构、环保)之外,最值得关注的就是资源。现有的资源净利润虽然不多,但还有两大铜矿没有开采,特别是世界级铜矿阿富汗艾娜克铜矿项目,但从2009年拖到现在,依然没太大进展……

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