地方债月报 | 4月新增专项债发行进度仍然偏缓
核心观点
2024年4月，地方债发行量和净融资额环比、同比均有所下降。当月新增专项债发行进度放缓，再融资债发行环比缩量。4月共发行特殊再融资债94亿元，其中贵州省发行85亿元，天津市发行9亿元。
从发行利率看，4月地方债各期限发行利率多数环比下行，但超长期地方债发行利率有所抬升。当月地方债发行利差多数走阔，仅10年期、30年期发行利差环比下行1.35bps、3.27bps。
从发行期限看，4月地方债发行期限整体较3月有所缩短，主因发行期限较长的新增专项债发行占比下降。
从新增专项债募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。当月投向“交通基础设施”、“市政和产业园区基础设施”、“棚户区改造”这三个领域的资金合计占比为77.6%，环比提高13.8个百分点。
4月共有21个省份和计划单列市发行地方债，其中，贵州、天津、北京、江西发行规模较大；1-4月累计，山东、广东、浙江、江苏、贵州、四川地方债发行量居前。
报告正文如下：
一、总体发行情况
（一）发行规模
2024年4月，地方债发行量和净融资额环比、同比均有所下降。具体来看，4月共发行地方债3439亿元，环比减少2855亿元，同比减少3289亿元；当月净融资549亿元，环比减少2299亿元，同比减少1887亿元。
4月新增专项债发行进度放缓，再融资债发行环比缩量。分券种来看，4月新增专项债发行量883亿元，环比减少1424亿元，同比减少1764亿元；新增一般债发行量402亿元，环比、同比分别增加46亿元和224亿元；再融资债发行量2154亿元，环比、同比分别减少1477亿元和1749亿元，其中特殊再融资债发行94亿元（含再融资一般债27亿元、再融资专项债67亿元），环比减少324亿元，为贵州省（84.8亿元）和天津市（9亿元）发行。
1-4月累计，新增专项债发行7224.5亿元，同比减少8991.4亿元，占全年新增专项债限额的18.5%，进度慢于去年同期的42.7%；新增一般债发行2483.2亿元，同比减少820.2亿元；再融资债发行9470.1亿元，同比增加1164.1亿元，其中特殊再融资债发行835.8亿元。
值得一提的是，作为地方债务风险化解的重要手段，今年以来特殊再融资债发行规模尚不足千亿元，与此前市场普遍预测的发行规模相比偏低，这可能跟发行节奏比较分散有关。更为重要的是，特殊再融资债置换隐债的本质是隐债显性化，存在理论发行上限，因此，地方化债也不能仅靠特殊再融资债，需要配合其他化债手段。近期银行贷款置换城投非标债务、央行SPV化债工具等其他化债举措也有了实质性进展，同时，地方正在积极推进城投平台转型和存量资产盘活。随着化债手段更加多元化，化债方案不断成熟，地方化债对特殊再融资债这一单一手段的依赖也会有所下降。
（二）发行利率
4月各期限地方债发行利率多数环比下行。4月债市整体仍处牛市氛围，国债中长端收益率中枢下移，带动地方债发行利率走低。当月地方债加权平均发行利率环比下降5.45bps至2.40%；其中，3年期、5年期、7年期、10年期发行利率环比下行4.94bps、10.45bps、2.42bps、3.00bps。不过，4月15年期、20年期、30年期地方债发行利率环比分别上行3.45bps、5.68bps和1.40bps，背后是受央行提示超长期利率风险等因素影响，4月下旬超长债收益率大幅回升。
（三）发行利差
4月各期限地方债发行利差多数走阔，其中，3年期、5年期、7年期、15年期、20年期地方债发行利差环比分别扩大1.52bps、2.05bps、2.37bps、10.41bps和7.21bps；10年期、30年期地方债发行利差则环比下行1.35bps、3.27bps。分地区来看，4月内蒙古和贵州地方债发行利差水平相对较高，分别为21.99bps和21.63bps。
（四）发行期限
从发行期限看，4月地方政府债发行期限较3月有所缩短，当月加权平均发行期限由上月的12.81年缩短至11.64年，主因发行期限较长的新增专项债发行占比环比下降。具体来看，4月新增一般债和再融资债加权平均发行期限分别为8.67年和9年，环比分别缩短0.3年和0.57年；新增专项债加权平均发行期限为19.42年，环比拉长0.91年。
从发行期限结构来看，4月，3年期、5年期和7年期地方债发行占比较上月分别提升1.3pt、6.9pt和4.6pt；10年期、15年期、20年期和30年期发行占比则分别下降7.5pt、2.37pt、1.89pt和1.34pt；1年期、2年期发行占比变化不大。
（五）募集资金用途
从新增专项债的募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。4月新增专项债募集资金投向“交通基础设施”的规模为320亿元，“市政和产业园区基础设施”239亿元、“棚户区改造”126亿元，投向这三个领域的资金占比合计为77.6%，环比提高13.8个百分点。其中，投向“市政和产业园区基础设施”的资金占比环比下降5.1pt，投向“交通基础设施”和“棚户区改造”的资金占比分别提升10.9pt和8.1pt。其他投向中，4月投向“能源”和“新型基础设施”的资金占比较3月均提升1.2pt；投向“民生服务”、“农林水利”和“生态环保”等领域的资金占比则分别下降8.4pt、2.0pt和2.0pt。
1-4月累计来看，在新增专项债募集资金投向中，规模位居前三的领域分别为“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”，合计规模为5224.24亿元，占比72.3%。
二、区域发行情况
4月共有21个省市发行地方债，其中贵州、天津、北京、江西发行规模均超过250亿元，合计1156亿元，占当月总发行量的33.6%。1-4月累计，共有33个省市发行地方债，其中山东、广东、浙江、江苏、贵州、四川发行量均超过1000亿元，合计7767亿元，占同期总发行量的40.5%。
本文作者|研究发展部冯琳姚宇彤徐嘉琦
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