24特国01的故事
作者：债市邦
今天债券市场最大的热点莫过于24特国01了。
早盘一堆散户冲进去，9点30就将债券拉到第一次临停，10点第二次拉到125元价格的二次临停。但到尾盘恢复收盘后，该债券价格从125元重新回归到100元。高位接盘的可怜散户当日浮亏20%，相当于科创板吃了个20CM跌停。
第二次涨停时候125元的价格是非常离谱的，以100元买入24特国01，30年期，票面利率2.57%，30年后到期能收回来的就是100+2.57*30=177.1元，按照125元的价格计算，到期收益率是1.53%。
30年期1.53%利率的资产，站在现在这个时点，正常的投资机构是下不去手的，随便都能找到比这个收益率更好的投资替代品。
如果说是坐庄，机构也不会这么想不开去干国债这类品种，zjh和交易所开了天眼看的一清二楚，想通过坐庄国债去赚钱只有死路一条。
天不怕地不怕的只能是我们可爱的散户朋友了。
为什么说散户有那么大的能量去拉停国债？
我们印象中坐庄股票的都是资本大鳄，动辄是几千万上亿的资金量，才能拉起一个市值几十亿的小盘股。
这个24特国01的发行规模有多少呢？400亿。
第二次拉涨停到125元动用了多少资金？100手，10万元。
少量资金就可以拉涨停的情况，一般是出现在非常不活跃的交易品种上。
因为交易所和银行间的分割，以及交易所内部交易机制的分割，国债被动出现了一个规模小、流动性差，容易被少量资金所影响的交易所竞价交易小市场。
首先是银行间市场和交易所的分割，目前29万亿的国债，主要是集中在银行间市场，占比达到94.46%。在交易所托管交易的国债规模只有9254亿元，占比3.12%。
按这个比例推算，400亿的24特国01，托管在交易所的规模不过12.48亿元。
也有朋友会说，这个12.48亿元规模也不小了，不是那么点资金就能坐庄的。
其次，就涉及到交易所债券场内交易和场外交易的双轨制了。
第一个是场内的竞价交易。这也是我们老百姓熟悉的交易方式，因为股票就是通过场内交易达成的，我们只要输入代码和价格，就可以轻松实现交易。
今天闹出“大乌龙”的交易方式，就是场内的竞价交易。其实绝大多数交易所债券，我们散户都是无法通过场内竞价买到的，比如说交易所私募债、各类ABS等。
现在大部分公募公司债，也改成只有合格机构投资者才能购买了，比如最近在风口浪尖之上的万科，其发行的22万科02债券的价格只有70多元，到期收益率15%，在低利率环境下还是很诱人的，但散户没办法参与，因为打上了专B的标签，只有专业机构投资者才能购买，散户只能干瞪眼。
散户买债是不是件好事？从信用债角度来看可能是弊大于利的，引入散户给债券带来微乎其微的流动性增强的同时，却带来更高的涉众风险，信用债违约之后的散户花式维权，各方压力是很大。
所以现在散户能从交易所买到的信用债是越来越少了，集中在国债地方债这类没有信用风险的利率品种，绝大多数新发的信用债都是只允许专业机构投资者购买。
第二个是场外的协议式交易。交易所搭建了固收交易平台，采用协议式成交，我们可以简单理解这个平台是在交易所搭建的“小银行间市场”。
固收交易平台上的都是机构投资者，没有散户，同时采用的是点对点的成交模式，不像是股票竞价交易的匿名模式。
在这里有个重要的信息点，一个交易所债券，如果能在场内竞价交易，那么也可以在固收平台协议式交易，并且都是T+0的。这意味着可以实现场内场外的套利交易，比如场内买场外卖，或者场外买场内卖。今天尾盘24特国01价格的均值回归，也有套利资金的身影。
正常的机构投资者会选择采用场内竞价交易还是场外协议式交易呢？
毫无疑问是后者的，因为债券不同于股票，单笔成交金额巨大，如果采用场内交易，就容易出现价格的大起大落，不利于稳定价格，在交易所通过竞价达成的债券交易占比可能只有2%左右。
按这个比例算下来，在交易所托管的12.48亿元24特国01，通过竞价平台交易的可能只有2千多万元的规模，而通过竞价平台持有2000万元24特国01的大多数投资人，又是不活跃的交易机构。
到最后，规模几万元十几万元规模的散户，反而成为了国债在竞价交易机制下最重要的价格边际决定力量。
交易所债券的场内竞价交易就成了一个被机构遗忘的角落，而成为散户狂欢的舞台。
隔三差五的，小散户就会制造一些小乌龙交易，比如今年4月8日，21国债14就被小散给干跌停了。
不得不说，咱们可爱的散户朋友是交易所竞价市场最活跃的那个崽。从2024年4月的数据来看，交易所国债的散户总持仓规模只有38亿元，持有占比0.42%，但却贡献了889亿元的成交金额，当月换手率23.44，勇冠全场。
除了散户之外，最活跃的机构就是券商自营了，持仓规模651亿元，但贡献了8899亿元的成交额，换手率13.67。除了券商自营和散户外，其他类型的投资机构都是及其不活跃的。
此外，在操作的灵活性上券商自营也是远远领先于其他资管机构，没有太多条条框框的限制，也更愿意去吃苍蝇肉。
这次24特国01，可能正是券商自营和散户的一次正面较量。但机构和散户之间的较量永远不是平等的，散户即使把场内的券都买走了，但他依然无法pk过机构。
回到前面提到的那个点，机构投资者是可以去场外平台收券的，固收平台十几万手的券到手，往场内一砸，让价格回归正常的同时，也开心地收割了一把韭菜。
一般来说，这类交易被坑的散户金额不会太大，但今天算了下，在高位成交的规模其实也有千万元规模，高位接盘的散户浮亏在百万级别。
这次规模搞那么大，应该还是债券名字太有吸引力了。