玉米、淀粉：供应强预期VS需求弱预期 期价预期偏弱震荡
文：方正中期期货侯芝芳
摘要
玉米：主力9月合约7月呈现弱势震荡。玉米价格在供应强预期与需求持续弱预期施压中呈现弱势波动。供应端有贸易商库存偏高与新季玉米生长良好的施压，需求端有小麦集中上市、养殖利润的持续低位以及工业消费的再度下滑的接力弱预期。8月关注点依然以天气为主导，贸易商库存较高与下游消费收缩的背景下，如果天气波动未能形成有效利多的话，很有可能会带动贸易商的出库，引发价格的回落，玉米01合约8月预期在2480-2740区间波动。操作方面建议以区间思路为对待，关注价格走高之后的做空机会。
淀粉：主力9月合约7月呈现下跌走势，下游消费持续不佳表现，为期价带来第一重压力，此时，原料玉米回落加速了玉米淀粉价格高位回调态势。8月市场继续面临成本与需求的博弈，成本端在供应强预期与消费弱预期的博弈中维持区间运行，需求端在消费淡季以及下游产品竞争优势不足的背景下，预期延续弱势表现，8月玉米淀粉01合约价格预期在2800-3100区间运行。操作方面建议价格走高之后的做空机会。
第一部分行情回顾
1.1期货行情回顾
玉米：主力9月合约7月呈现区间内弱势震荡。小麦以及其他谷物替代削弱玉米需求预期，7月份生猪养殖利润回归低位，叠加深加工需求不及预期，利润进一步恶化，整体需求预期进一步下滑，拖累市场情绪的同时，也在动摇贸易商的信心，整体市场处于相对偏空的氛围，玉米09合约整体呈现偏弱运行。
淀粉：主力9月合约7月呈现区间内弱势震荡。7月玉米淀粉下游产品延续弱势表现，给淀粉市场带来压力，原料玉米价格的弱势表现进一步拖累市场情绪，市场利多支撑有限的背景下，玉米淀粉07合约整体呈现弱势波动。
1.2现货行情回顾
7月份，国内玉米现货价格呈现下跌走势。中国汇易网信息显示，7月29日，锦州新粮集港报价2570-2600元/吨，较上月底（6月30日）的2630-2660元/吨下跌60元/吨；广东蛇口新粮散船2700-2720元/吨，较上月底的2800-2820元/吨下跌100元/吨，集装箱玉米报价2860-2880元/吨，较上月底的2830-2850元/吨微幅走高；黑龙江深加工主流收购2540-2640元/吨，较上月底的2580-2700元/吨下跌40-60元/吨，吉林深加工主流收购2490-2600元/吨，较上月底的2550-2750元/吨下跌60-150元/吨，内蒙古主流收购2430-2590元/吨，较上月底的2660-2720元/吨下跌130-230元/吨；山东收购区间2740-2870元/吨，较上月底的2810-2960元/吨下跌70-90元/吨，河南地区报价为2700-2850元/吨，较上月底的2820-2940元/吨下跌110-120元/吨，河北地区报价为2620-2800元/吨，较上月底的2760-2860元/吨下跌60-140元/吨。
7月份，国内玉米淀粉现货价格同样呈现下跌走势。截止7月29日，黑龙江青冈玉米淀粉现货报价为3020元/吨，较上月底的3150元/吨下跌130元/吨；吉林长春玉米淀粉现货报价为3100元/吨，较上月底的3200元/吨下跌100元/吨；河北宁晋玉米淀粉报价为3190元/吨，较上月底的3380元/吨下跌190元/吨；山东诸城玉米淀粉报价为3240元/吨，较上月底的3390元/吨下跌150元/吨。
第二部分基本面分析
2.1玉米市场基本面
2.1.1供给市场分析
（1）贸易商库存压力有待释放
贸易商库存偏高成为相对事实，8月出货意愿预期将会上升。贸易商库存偏高已是相对事实，我们的佐证主要来自于两个方面，一是市场调研信息，多数反馈东北地区库存水平高于预期；二是价格表现，我们看到东北地区3月份以后的玉米价格明显低于1-3月份的价格，那么也就意味着有相当大一部分高价粮源被动压库，被迫形成高库存局面。当前的市场情况来看，贸易商出货相对有利的时机集中在8-9月份，产区天气或为出货节奏的重要指引，如果天气持续表现良好的话，贸易的出货压力很有可能会前移，进而对玉米价格形成压制，反之，贸易商的出货压力将会后移且分散，对价格的压制将会减轻。
（2）新季玉米生长较为良好
7月玉米产区天气表现良好，玉米生长较为顺利。中央气象台信息显示，7月30日当周，东北、华北、西北地区大部春玉米处于拔节至吐丝期，西南地区大部处于吐丝至乳熟期、部分进入成熟期，全国春玉米一、二类苗占比分别为30%、69%，一类苗比上周减少1个百分点，二类苗比例比上周增加1个百分点；华北、黄淮、西北地区大部夏玉米处于拔节期，部分进入抽雄吐丝期，西南地区大部处于吐丝至乳熟期，全国夏玉米一、二类苗占比分别为28%、72%，一类苗比上周增加2个百分点，二类苗比例比上周减少2个百分点。市场对于新季玉米产量预估较为稳定，农业农村部预估2021年国内玉米的种植面积为4267万公顷，同比增长3.4%，7月报告中对全国玉米平均单产维持6.37吨/公顷的历史最高水平预估，全国玉米产量预估为2.72亿吨，同比增长4.3%。
（3）进口玉米维持高位运行
玉米进口到港量创历史新高。海关总署数据显示，2021年6月国内玉米进口量357万吨，环比增加41万吨，同比增加269万吨。其中从美国和乌克兰进口玉米量最大，分别为216万吨与139.7万吨，分别占进口量60.7%和39.12%。2021年1-6月国内玉米累计进口量为1530万吨，同比增幅318%。目前对于美玉米采购进入停滞状态，USDA周度销售报告显示，截至7月22日，本年度美玉米对中国的累计出口销售量为2298万吨，本月没有新增销售量，前期订单有取消的情况，本月净销售量为-34.8万吨，7月22当周美玉米对中国的累计装船量为1937万吨，本月的装船量为170万吨。
（4）USDA7月报告解读
全球玉米旧作延续偏紧态势，新作对美玉米产量的依赖度较高。旧作情况来看，巴西玉米产区天气干扰延续，玉米产量受损预期较高，USDA7月报告继续下调巴西玉米的产量550万吨，巴西产量的下调迫使其出口下调500万吨以及国内消费下调50万吨，不过全球玉米消费预期收敛的情况下，对美玉米的继续提振有限，7月报告中全球玉米以及美玉米旧作库存呈现微幅下调的情况。新作情况来看，目前北半球玉米处于生长期，美玉米产区天气虽有干扰，但是整体波动较为平缓，USDA7月报告中上调美玉米产量预估445万吨，带动全球玉米期末库存上调177万吨，此次报告进一步强化了全球玉米市场对于美玉米高产的依赖，考虑需求变化平稳的情况下，未来美玉米产区天气扰动一旦超预期，很有可能会带动整体平衡表的收紧，新作整体处于相对偏紧态势。
图全球玉米供需平衡表
资料来源：USDA方正中期研究院整理
（5）美玉米生长存在干扰
美玉米部分产区遭遇干旱干扰，优良率偏低运行。USDA最新的作物周报显示，截至7月25日当周，美国玉米吐丝率为79%，此前一周为56%，去年同期为79%，五年均值为73%。美国玉米鼓粒率为18%，此前一周为8%，去年同期为20%，五年均值为17%，美国玉米生长优良率为64%，市场预估为65%，此前一周为65%，去年同期为72%。目前美国农业部对于美玉米产量维持较高预估，7月报告中将美玉米播种面积上调170万英亩至9270英亩，单产维持179.5英亩/蒲式耳，面积的上调带动产量上调1.75亿蒲式耳至151.65亿蒲式耳。
图美玉米生长情况
资料来源：USDA方正中期研究院整理
2.1.2需求市场分析
（1）饲用需求延续弱预期
生猪养殖利润延续收缩态势，饲料产量增速预期放缓。农业农村部监测数据显示，上半年，生猪出栏33742万头，同比增加8639万头，二季度末，生猪存栏43911万头，同比增加9915万头，增长29.2%，比一季度末增长5.6%；其中能繁殖母猪存栏4564万头，同比增加934万头，增长25.7%，比一季度末增长5.7%。7月份生猪价格继续低位运行，生猪养殖利润延续亏损状态，中国汇易网的数据显示，截至7月30日，全国生猪的均价为15.72元/公斤，较月初的16.79元/公斤下降1.07元/公斤，7月底自繁自养的养殖利润为-237元/头，亏损幅度相比上月略有收敛，生猪养殖利润收缩的情况下，整体需求情绪相对悲观。不过由于生猪养殖利润收缩向养殖规模收缩的传导存在时间差，因此当前饲料产量延续增长态势，饲料工业协会数据显示，6月份猪饲料产量为1026万吨，同比增长53.5%，环比下降6.9%，全国饲料产量为2508万吨，同比增长19.5%，环比下降2.8%，增量主要来自于猪饲料，1-6月饲料累计产量为13933万吨，同比增长21.1%。生猪养殖规模高位运行，将继续提振饲料产量的增长。
玉米竞争优势不明显，其他谷物维持高替代局面。进口谷物相对于玉米的竞争优势仍在，到港量继续高位运行，海关总署数据显示，6月除去玉米的其他谷物以及谷物粉的进口量为319万吨，同比增长35.74%，环比增长9.6%，1-6月其他谷物及谷物粉累计进口量为1767万吨，同比增长100.34%。此外，玉米小麦价差虽然有所下滑，但是仍处于相对高位，7月份山东以及河北玉米小麦价差仍然在200元/吨之上，小麦对于玉米的替代优势仍在，继续施压玉米的消费。不过值得注意的是，其他谷物高替代的同时，也筑成了玉米价格下方的重要支撑，山东以及河北小麦价格以及进口谷物价格都成为了玉米价格下方支撑的重要参考。
（2）工业需求进入季节性淡季
7月深加工企业下游产品库存压力以及传统年中检修期，停机检修企业增多，深加工企业玉米消费量下降。根据我的农产品网跟踪数据显示，2021年7月，全国主要122家玉米深加工企业（含淀粉、酒精及氨基酸企业）共消费玉米349万吨，较上月减少22万吨；与去年同比减少73万吨。8月深加工下游产品进入季节性淡季，深加工消费量预期延续低位运行，深加工消费预期走弱预期将进一步拖累玉米市场。
图深加工企业玉米消耗情况
资料来源：我的农产品网，方正中期研究院
2.1.3玉米市场供需平衡表
表玉米供需平衡表（万吨）
资料来源：cofeed，方正中期研究院
国内方面，产区天气平稳VS下游利润收缩，玉米供需预期有所宽松。供应方面，产量端来看，新季玉米处于生长期，产区天气表现平稳，整体产量预期变化不大；进口端来看，外盘表现强于国内，进口利润表现一般，我的农产品网7月进口量维持2800万吨的预估。需求方面，饲料消费端来看，生猪养殖利润收缩快于预期，整体消费预期有所放缓，同时其他谷物相对玉米的竞争拉锯继续，我的农产品网7月下调饲料消费500万吨；工业消费端来看，考虑国内疫情的反复情况，酒精产品消费或好于预期，我的农产品网7月上调食用酒精及乙醇消费70万吨。饲用消费大幅下调的背景下，国内玉米供需预期有所宽松。
2.2淀粉市场基本面
2.2.1淀粉市场供应情况
7月玉米淀粉企业利润进一步恶化，行业开机率延续低位运行。我的农产品网调查数据显示，7月玉米淀粉企业开机率为63.20%，环比降低4.42%，同比降低4.34%。开工率明显下降的原因是企业产品库存高位运行，加之下游需求持续低迷，企业迫于库存压力，整体降低开工负荷。8月份来看，玉米淀粉产品进入消费淡季，行业利润亏损态势大概率会延续，企业开机率预期将继续低位运行，整体淀粉产量维持相对低位。
2.2.2淀粉市场需求情况
7月贸易商及下游存在刚需补货需求，下游签单拿货好于6月份，不过整体表现差于去年同期。我的农产品网的信息显示，7月玉米淀粉月度提货量为118.87万吨，环比增加9.85万吨，同比减少22.22万吨。上游开机率下滑叠加下游提货量回升，7月企业库存呈现相对下滑态势，不过整体仍未摆脱相对高位。截止7月28日，玉米淀粉企业淀粉库存总量98.7万吨，环比下降3.6万吨；月环比增幅0.77%；年同比增幅80.44%。8月玉米淀粉消费进入相对淡季，下游消费预期延续偏弱运行，整体库存或延续高位态势。
第三部分观点总结与操作策略
3.1玉米市场观点总结以及操作建议
图玉米01合约日K线图
资料来源：wind方正中期期货研究院
供应端：8月继续聚焦于贸易商售粮意愿以及新季玉米生长情况。贸易商库存偏高成为相对事实，如果天气不能给市场提供有效利多的情况下，市场将面临贸易商集中出货与新季玉米产量逐步向预期靠拢的双重压力。
需求端：8月关注点在于养殖规模以及深加工企业利润情况。养殖规模方面，生猪自繁自养利润持续处于亏损状态，收敛整体养殖规模的同时，还会增加市场的悲观情绪，施压玉米饲用消费预期；工业消费方面，玉米淀粉以及玉米酒精的下游产品消费进入淡季或继续拖累整体工业消费预期，整体消费维持稳中偏弱的预期。
综合来看，贸易商库存较高与下游消费收缩的背景下，期价面临较大的压力，不过当前玉米市场并未完全转化为供应过剩的局面，替代谷物高替代对于玉米需求的弥补，就使得小麦价格以及新季玉米种植成本形成了玉米价格下方的重要支撑，玉米01合约8月预期在2480-2740区间波动。操作方面建议以区间思路为对待，关注价格走高之后的做空机会。
3.2玉米淀粉市场观点总结以及操作建议
图玉米淀粉01合约日K线图
资料来源：wind方正中期期货研究院
淀粉：市场继续面临成本与需求的博弈，8月价格预期继续2800-3100区间运行。成本端来看，贸易商库存较高与下游消费收缩的背景下，期价面临较大的压力，不过当前玉米市场并未完全转化为供应过剩的局面，替代谷物高替代对于玉米需求的弥补，就使得小麦价格以及新季玉米种植成本形成了玉米价格下方的重要支撑，玉米现货价格将继续区间运行。需求端来看，下游对于当前高价的接受度不高，淀粉需求预期继续偏弱表现。综合来看，成本高位运行与需求转弱的影响下，玉米淀粉预期继续区间内偏弱运行，操作方面建议关注高位做空机会为主。