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中金：用麦当劳算汇率是误导"/> 2026-01-19 08:00:00"/>

注：数据为2021年资料来源：世界银行InternationalComparisonProgram，中金公司研究部

再回到麦当劳汉堡这个产品，麦当劳汉堡表面看是可贸易品，数据显示其价格组成中绝大多数是非贸易品（比如劳工、租金等），因此将麦当劳汉堡当作贸易品，进而用其价格来评估汇率是不恰当的。Rogoff（1996）也指出，不同国家的汉堡价格差别较大。[4]我们的估算显示，即使不考虑二轮效应，BigMac价格中也有70%以上是非贸易品，其中人工占45.6%，房租占4.6%，电力占5.1%（图表2）。[5]如果再考虑二轮效应，麦当劳汉堡价格里面非贸易品占比更高，这是因为麦当劳汉堡中间投入的贸易品中也包含了一定比重的非贸易品，比如麦当劳面包和牛肉价格中也包含劳动力成本和租金。

图表2：BigMac售价中大多数是非贸易品成本

中金：用麦当劳算汇率是误导

资料来源：Parsley，DavidC．，andShang‐JinWei．“AprismintothePPPpuzzles：Themicro‐foundationsofbigmacrealexchangerates．”TheEconomicJournal117，no．523（2007）：1336-1356．，中金公司研究部

现实中，各国/地区麦当劳汉堡价格差别持续存在。比如2005年，美国的一个汉堡是2.58美元，经汇率换算后，中国、欧元区、英国、日本的一个汉堡分别为1.27、3.58、3.44、2.34美元；2025年，美国的一个汉堡是5.79美元，经汇率换算后，中国、欧元区、英国、日本的一个汉堡分别为3.52、5.95、5.73、3.11美元（图表3）。可见，BigMac汉堡的价格差异一直存在。

图表3：国际上BigMac汉堡价格差异比较大 

中金：用麦当劳算汇率是误导

资料来源：TheEconomist，中金公司研究部

其实黄金更接近理论中的可贸易品，其价格的确在全球地区间的差别是比较小的。经过汇率换算之后上海金和伦敦金的价格差别很小（图表4）。如果用上海金和伦敦金的价格来推算一个人民币兑美元汇率，其结果与现实中的人民币中间价汇率就基本相同（图表5）。例如，2026年1月7日，伦敦金价格为4438美元/金衡盎司，上海金为999.68元/克，用其推算的美元兑人民币汇率为7.01，而当日的美元兑人民币中间价为7.02，两者基本相同。

图表4：黄金基本上满足一价定律

中金：用麦当劳算汇率是误导

资料来源：iFinD，中金公司研究部  

图表5：黄金隐含的人民币汇率与现实中的汇率大体一致

中金：用麦当劳算汇率是误导

资料来源：iFinD，中金公司研究部

进一步展开，根据Numbeo的微观数据，中美之间偏贸易品（图6中蓝色标识的产品）的价格差距较非贸易品价格的差距小（图表6）。不过，不少贸易品价格的差距仍然是比较显著的。例如，中国跑鞋的价格约为美国的80%，而非贸易品如互联网宽带的价格中国不到美国的20%。这个比较细的数据库为消费者上报的数据，大体上能反映国际上贸易品价格差距小于非贸易品的现象。不过，图表6中呈现的数据并不全面，比如典型的非贸易品房地产没有在图中列出。

图表6：国际上贸易品价格差距一般会小于非贸易品

中金：用麦当劳算汇率是误导

注：黄金为上海期货交易所和纽约期货交易所12月30日当日价格，iPhone为2025年9月9日上市时的官方售价，其余商品和服务价格来自于Numbeo的生活成本数据库，统计截至2025年12月30日，统计时间区间为过去1年。其中，Numbeo是全球最大的生活成本数据库，包含全球1.2万多个城市的87万余名贡献者提交的约968万条价格数据。资料来源：https：//www.numbeo.com/cost-of-living/，Wind，中金公司研究部

与商品价格视角相比，资本流动和市场预期对汇率的影响更大。购买力平价是从商品定价视角出发判断汇率是否合理，背后是新古典主义思维。在全球外汇交易规模远远超过贸易体量、资本流动波动大的时代，仍然从商品价格视角来评估汇率无疑与现实差距较大。新古典框架认为汇率和经常项目都有一个均衡值。但现实是新古典框架无法解释为什么现实中有些国家长期存在贸易逆差，但其汇率并未系统性贬值，也不能解释为何有些国家长期贸易顺差却出现货币危机。

与此对应，（后）凯恩斯主义从资产价格的视角来分析汇率，不否认实体经济和经常项目的重要性，但认为在现代金融体系下，资本流动和预期变化构成汇率波动的核心机制，这个思维与现实更为吻合。资金流动既影响短期汇率，也在长期内影响汇率走势，购买力平价所决定的汇率水平可能一直达不到、甚至在方向上也可能持续偏离。（后）凯恩斯主义认为，汇率未必有所谓的“均衡值”，即使有均衡，可能是多重均衡，而且不稳定。

总之，我们认为从商品视角来评估汇率是否处于合理水平是片面的，忽视了更重要的资产价格因素。而用麦当劳这种貌似可贸易品而实际中可能是非贸易品的售价来评估汇率就更不合适了。

[1]例如https：//www.ft.com/content/5bb8edd5-d204-492b-8c4a-eb91bb65c054

[2]Hufbauer，GaryClyde，ErikaWada，andTonyWarren．Thebenefitsofpriceconvergence：Speculativecalculations．Vol．65．PetersonInstitute，2002．

[3]https：//data.bis.org/topics/EER

[4]Rogoff，Kenneth．“Thepurchasingpowerparitypuzzle．”JournalofEconomicLiterature34，no．2（1996）：647-668．

[5]Parsley，DavidC．，andShang‐JinWei．“AprismintothePPPpuzzles：Themicro‐foundationsofbigmacrealexchangerates．”TheEconomicJournal117，no．523（2007）：1336-1356．

本文摘自：2026年1月10日已经发布的《中国宏观专题报告：用麦当劳算汇率是误导》

张文朗 分析员SAC执证编号：S0080520080009SFCCERef：BFE988  

黄亚东 分析员SAC执证编号：S0080523070016SFCCERef：BTY091

段玉柱 分析员SAC执证编号：S0080521080004SFCCERef：BWF061

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