美联储缩表引发“供给荒” 10年期美债交割失败规模创八年新高"/> 2025-12-27 07:27:00"/>
交割失败集中出现之际，正值该期10年期国债的借贷利率出现异常下滑。这一批债券源自11月12日进行的420亿美元拍卖，在回购市场上，一些持有人愿意以负利率出借，借券方同意次日以更低价格卖回，在这种环境下，结算失败更容易发生。
通常而言，在美债再开标前，因新增供给尚未到位，相关券种在回购市场上出现“特殊利率”并不罕见。但本次在12月15日结算的10年期美债再开标前，市场出现的券源短缺明显“不同寻常”。
业内人士指出，关键原因之一在于美联储持有并可出借的该期美债数量明显下降。SouthStreetSecurities总裁JasonSchuit表示：“可供出借的国债明显更少。就这只10年期国债而言，美联储本轮购买规模仅为此前三个周期的一半，这直接造成了供给短缺，从而引发交割失败。”
具体来看，在11月的10年期美债拍卖中，财政部向私人投资者出售了420亿美元，美联储仅追加65亿美元用于替换到期债务；而在此前三个季度，同样规模的私人市场发行下，美联储的追加认购分别高达115亿美元(2月)、148亿美元(5月)和143亿美元(8月)。
这一变化与美联储系统公开市场账户(SOMA)到期规模显著下降直接相关。11月15日，SOMA中到期的国债不足220亿美元，而2月、5月和8月的对应规模则介于450亿至490亿美元之间
SOMA到期规模下滑，源于美联储在2022年年中启动的缩表政策，仅在到期国债超过月度上限时才进行再投资。该上限已从6月的300亿美元提高至9月的600亿美元。在此框架下，美联储对拍卖的追加认购随之减少，进而削弱了回购市场中可借券的供给。
市场人士认为，这一案例显示，随着美联储持续缩表，关键期限美债在回购与结算环节的“结构性紧张”或将更频繁出现，对短期资金市场的稳定性提出新的考验。