FICC | 美债黄金阶段性利好出尽，美元利空出尽——FICC策略报告2025年第二十一期

本文作者|黄之豪余律顾怀宇张峻滔付晓芸郭嘉沂

FICC，交易策略

单边：

●中债：近期市场更易受一级情绪、央行购债预期影响。央行仍呵护流动性，10年国债老券1.80%-1.85%阻力较强；大行持续净买入使得购债预期难证伪，但季末资金波动、基金赎回、风险偏好或引发扰动，当前交易购债逻辑性价比低。若老券收益率下行至1.65%-1.7%附近，可择机止盈。

●美债：收益率如期反弹，10Y收益率上方阻力4.2%、4.3%，下方支撑4%、3.8%。收益率进一步反弹需要就业数据带动。

●中资美债：总体持平上周，高收益、房地产录得上涨。

●欧债：欧央行降息预期收敛空间不及美联储，德国Q4增发国债信息对市场影响有限，德债长期收益率涨幅不及美债。

●人民币汇率：USDCNY动量因子偏超卖，随着美元指数止跌， USDCNY或随美元指数小幅反弹。

●贵金属：联储未来仍有降息空间对于金价仍存支撑，且未来美国经济和就业数据走弱风险犹存，金价震荡蓄势下一轮上涨。

曲线：

●当前期限利差处于近三年34%分位数水平，仍处于较低水平，季末期限利差以震荡为主。

●美债期限利差较上周略微回升。美国一级交易商在各期限的净多头均增加。

价差/比价：

●3年期隐含税率上升，5年期、7年期、10年期隐含税率下降。隐含税率或反映大行赎回基金调节利润，基金费率改革、税收政策可能的变化都会降低银行投资基金的性价比。

●中美国债中长期利差扩大，掉期利差进一步收窄。

●法国丧失惠誉双A评级，法德长期利差走阔。

●南向资金保持净流入，CNH流动性宽松。CNY-CNH即期价差重新收敛，掉期价差有所扩大。

●上海金前高附近境内止盈情绪严重，带动境内黄金折价一度逼近10元/克。后续伦敦金继续上涨后，上海金或有补涨诉求。风险偏好高位抑制金银比反弹动能。

关注：美国8月核心PCE物价指数；日本央行货币政策会议纪要

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