中邮·海外宏观|维持利率不变，放缓缩表步伐——3月美联储议息会议点评

转自：中邮证券研究所

在今天凌晨的议息会议上，美联储继续维持利率在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，同时宣布放缓资产负债表缩减速度。本次会议整体偏鸽派。

本次会议政策声明中删除了此前“实现就业和通胀目标的风险大致平衡”的表述，转而强调“经济前景的不确定性上升了”；增加了对于放缓缩表的表述，这是本次会议最超出市场预期的内容：“从四月开始，委员会将通过将国债的每月赎回上限从250亿美元减少到50亿美元，来放缓资产负债表缩减步伐。抵押贷款支持证券（MBS）的每月赎回上限维持在350亿美元不变。”美联储理事沃勒投下反对票，他支持维持利率不变，但更倾向于以当前速度缩表。对此，有记者提问是否放缓缩表是一个临时措施，将在债务上限解决后恢复当前缩表速度，鲍威尔表示这不是临时性调整，委员们支持永久放缓而非暂停。

在经济预测中，美联储下调了今年的GDP预测至1.7%，上调了通胀预测至2.7%，失业率预测仅略微上调0.1%至4.4%，与近期市场向“滞涨”情景倾斜的预期基本相符。尽管如此，鲍威尔认为经济整体仍然稳固，并表示消费者信心调查的恶化不值得过度担忧，因为调查数据与实际经济活动之间的联系并不紧密。从硬数据来看，消费支出有所放缓，但仍保持稳健，失业率为4.1%，处于健康水平，通胀前景上升，部分是对关税的反应，今年取得进一步进展可能会有所延迟。对于衰退的风险，鲍威尔认为比两个月前有所上升，但仍然不高。

此外，点阵图显示，尽管预期不降息或仅降息一次的委员人数有所增加，但中位数仍然维持今年降息两次的预期。当被问及为什么FOMC仍预维持降息预期时，鲍威尔解释称本次会议对通胀预期的上调和对GDP增长预期的下调具有大致抵消的影响。

发布会上多次提及关税，记者对鲍威尔认为“关税带来的价格上涨是暂时性的”提出质疑，但鲍威尔表示上一次加征关税时，通胀确实是暂时性的，如果通胀冲击会自行消失，收紧政策并不是正确的做法，因为当政策效果显现时，实际上是在降低经济活动和就业。这一表态反映出鲍威尔对关税造成的潜在通胀上行并不过分担忧，未来如果关税政策带来增长与通胀的两难境地，鲍威尔可能会更偏向于保护经济增长。

在美联储积极安抚市场的背景下，我们认为美股本轮调整的主体部分可能已经完成，后续下跌空间有限。而本次会议也为后续降息的路径打开了更多空间，未来美联储降息的情境不仅包括关税影响不及预期下再通胀风险的降低，也包括如果关税政策以及潜在的他国报复行动给经济造成下行压力时所需要的政策支持。我们预期下半年仍有两次降息，但也需要警惕政策仍存在高度的不确定性。

风险提示

关税及海外报复行动导致通胀持续超预期上行；美国经济基本面超预期走弱；金融风险事件。

报告信息

证券研究报告《维持利率不变，放缓缩表步伐——3月美联储议息会议点评》

对外发布时间：2025年3月20日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:李起  SAC编号:S1340524110001

研究助理:高晓洁 SAC编号:S1340124020001

法律声明：

本订阅号所载内容所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本订阅号所载内容并非投资决策服务，仅供订阅人参考之用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本订阅号所载内容而取代自身的独立判断，应根据自身能力自主审慎决策，并自行承担投资风险。本订阅号所载内容不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证，中邮证券不对使用本订阅号所载内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

（转自：中邮证券研究所）