马光远：人民币汇率创新高，保房价还是保汇率？"/> 2025-12-01 07:08:55"/>

再加上美联储进入降息周期，短期预计美元维持强势的概率并不大，这是人民币升值的第一个逻辑。

人民币升值的第二个逻辑是，特朗普的贸易战对中国经济的冲击没有预期的大。对贸易战2.0，中国一开始就强力反制，策略正确，及早亮出了红线，从而使得关税本身对中国贸易的冲击没有想象的大。

我们看到对等关税提出到现在为止，尽管我们对美国的贸易每个月下降的幅度比较大，但是中国总体的出口仍然是增长的，尽管到了10月份，我们的出口出现了年内以来的第一次下滑，但是前十个月总体的增速仍然不错。

随着中美在吉隆坡达成暂时休战的协议，贸易战对中国经济最大的冲击已经过去，有利于人民币汇率的稳定。今年的外汇储备也保持了总体的稳定，奠定了人民币升值的一个基础。

第三，全球资本对人民币资产重新估值。

其实在过去多年我们一直认为人民币资产，特别是股市被严重低估了。全球过去的股市涨势如虹，特别是美国，过去几年的时间，每年平均增长20%左右，我们的股市一直为保卫3000点苦苦挣扎，这和中国经济的总体表现不匹配，也和中国产业过去几年的表现不匹配。

全球很多国家的资产在过去几年都经历大涨，在今年全球经济增长出现问题的情况下，全球格局特别动荡的情况下，全球的资本都在寻找价值洼地，大家发现过去几年，全球大国里真正的洼地就是人民币。

所以从今年年初开始，国际资本开始布局人民币资产，其实，这一波中国股市的底又被外资抄到了。房价，在经历几年调整之后，对外资的吸引力也在增加，人民币的其他资产在这一轮重构的过程中也有所表现。

人民币资产的重新估值，外资重新拥抱人民币资产大家认为人民币资产，这是推动人民币汇率升值的第三个逻辑。

下一步人民币会怎么样？

在人民币升值的情况下，我看到有观点认为，人民币将进入升值周期。

这话还是说的大了点，毕竟影响人民币的因素非常复杂，而且升值未必有利于中国经济。人民币汇率如何走，最终仍然取决于中国经济自身的表现，美元，美元怎么走？明年中国的出口会怎么样，全球大的趋势会怎么样。

中国的资产本身值钱不值钱，最终肯定取决于中国经济大的方向，资本是最诚实的。

明年是“十五五”的开局之年，明年中国经济如果表现不错的话，人民币升值的趋势还会持续，但考虑到国际趋势的动荡，考虑到明年中国外贸的环境，考虑到中国经济面临的各种压力，千万不要轻易预判什么升值周期。

我个人认为人民币再像过去一样那样单边升值或者单边贬值，这个都不可能出现，总体维持相对稳定的区间没有问题。

在人民币汇率维持基本稳定的情况下，我们要讨论一个问题：

明年的货币政策应该怎么办，货币政策的主要目标应该是抬物价，稳房价，还是稳汇率？

首先应该明确，在人民币汇率稳定的情况下，货币政策本身的空间比过去要更大了。过去我们比如说想降息，总是担心人民币会贬值，人民币一旦贬值的话，资本会流出。现在人民币升值，国际资本不断流入的情况下，我觉得对于我们的货币政策而言，降息的空间比较大。

加大降息力度应该成为明年货币政策的主方向。

降息一是真正体现适度宽松货币政策，降低实体经济的融资成本，推动物价温和回升，让中国经济跳出资产负债表衰退的麻烦。

第二，降息对于稳定房地产预期特别重要。

大家经常讨论一个问题，就是我们在目前保汇率重要还是保房价重要？过去这个问题其实两难，为什么？

一旦要保汇率，房地产就会出问题。一旦要保房地产，汇率就会出问题。

那么现在在美元走弱，人民币升值的情况下，我认为其实给我们提供了一个很好的降息的窗口，通过降息，在整体降低实体经济融资成本的同时，压低房贷利率，稳住市场。稳住地产的同时对人民币汇率不会有太大的影响。

我们现在仍然呼吁，当美国进入降息周期以后，我们要抓住这个时间窗口，把我们的实际利率真正的降下来，降下来以后，既有利于房地产市场的稳定，也有利于实体经济降低真正的融资成本，从而稳住中国经济。