日元空头狂欢！政府撒20万亿、央行放慢加息，日本汇市迎“第三冲击”

（来源：领盛Optivest）

基本面总结：

1． 日本决策者强调高度关注市场动态，日元因政策预期走弱

日本财务大臣片山五月表示，日本央行行长植田和男与政府主要经济官员一致同意以高度紧迫感密切关注市场发展。片山指出，她对植田关于日本央行正通过加息逐步调整货币支持力度的解释没有异议。

会议召开之际，日元因市场预期首相高市早苗政府将推出由低利率支持的大规模支出计划而走弱。共同社报道称，日本经济刺激计划规模可能超过 20 万亿日元，资金来自约 17 万亿日元的额外预算。片山表示，政府和日本央行重申将努力实现稳定通胀、工资增长和可持续经济增长，同时强调将谨慎沟通并高度关注市场动态。

此次会议是在植田和男与首相高市亮司会面之后举行的，他们讨论了经济发展、货币政策和汇率变动。植田上一次与时任首相石破茂的财务大臣与经济再生大臣会面是在去年 10 月，当时三方警告日元可能过度贬值并承诺密切关注市场。

三个部门在当时会议上强调将根据 2013 年签署的联合协议合作实现 2% 通胀目标。片山表示，她提议对联合协议进行技术性调整，但实质内容保持不变；政府支出方案规模仍未确定，会议也未对此展开讨论。

上个月，高市成一就任日本央行行长，其扩张性政策立场使日本央行逐步加息的努力更加复杂。日本央行去年退出大规模刺激计划并两次加息，包括今年 1 月。尽管目前将利率维持在 0.5%，但植田和男已暗示可能在 12 月或明年 1 月再次加息。他公开表示，首相未对货币政策提出任何要求，并似乎认可逐步加息有助于实现长期可持续增长的观点。

日本央行与政府于 2013 年在时任首相安倍晋三的推动下签署声明，承诺尽早实现 2% 通胀目标，并共同推动经济摆脱通缩。尽管日本通胀已连续三年高于目标，声明措辞仍未调整，引发部分分析人士批评其已过时，并给予政界继续扩大财政支出的理由。

2． 米兰提出放松监管可能促使美联储缩表，并主张豁免国债遵守银行杠杆率要求

美联储理事斯蒂芬·米兰表示，减轻金融公司监管负担可能为未来再次缩减美联储资产负债表创造条件。他指出，随着监管放松取得进展，最佳储备水平可能相对于 GDP 或银行体系规模下降。他强调，在缩表之前需要先完善监管，以确保银行资产负债表足够灵活应对更小规模的美联储资产负债表。

米兰目前暂离白宫经济顾问职位以填补美联储理事空缺，该任期将于明年初结束。他支持联邦公开市场委员会上月提前停止缩表的决定，并表示在融资市场出现压力信号下应立即采取行动。美联储已在 10 月会议上将基准利率下调 0.25 个百分点并宣布停止缩表。其资产负债表规模已从疫情期间的 9 万亿美元峰值降至约 6.6 万亿美元。

美联储因货币市场压力不断增加而结束量化紧缩（QT）计划，并指出未来可能因技术性流动性管理需要重新购买国债。与此同时，美联储正推进新的放松监管措施，这可能影响银行流动性管理方式，并进一步改变央行对整体准备金水平的管理方式。米兰表示，美联储缩表也将减少其准备金利息支出，并有助于降低外界对美联储“制造赢家和输家”的担忧。

在监管方面，米兰呼吁豁免美国国债遵守关键银行杠杆率规则。他认为监管机构应比 6 月份提出的改革方案走得更远。6 月提案改革了“增强型补充杠杆率”，使资本要求与银行在全球金融体系中的角色规模挂钩。监管机构虽然未推进完全豁免国债的方案，但曾就此征求意见。

米兰指出，豁免国债将保护市场，使银行在动荡期间继续持有关键证券。他强调监管机构在疫情期间也曾实施类似豁免。他认为，将国债从杠杆率中剔除能在流动性紧张时保护市场。该项改革是负责监管的副主席米歇尔·鲍曼推动的大规模放松监管计划的第一步。此外，美国参议院 9 月确认米兰出任美联储理事，进一步扩大特朗普政府对美联储的影响力，预计其任期结束后将重返白宫担任高级经济顾问。

3． 美联储会议纪要显示在通胀顾虑中下调利率

10 月份会议纪要显示，尽管政策制定者担心降息可能削弱抑制通胀的努力，但美联储在意见分歧下仍决定降息。当时美国通胀率已连续四年半高于 2% 的目标。多数与会者支持降息，但部分成员倾向保持利率不变，另一些成员则完全反对降息，担心通胀回落进程停滞并损及长期预期。

纪要指出，大多数官员认为进一步降低政策利率可能加剧通胀风险，或被视为偏离 2% 的目标。FOMC 以 10 比 2 通过了降息决定，两名反对者分别主张进一步紧缩和进一步宽松，反映出意见分歧的罕见程度。

官员们在缺乏数据的情况下努力平衡通胀上行风险与就业市场走弱风险，并警告人工智能投资若遭遇突然重新评估，可能导致股市无序下跌。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在会后强调，12 月是否继续降息仍不确定，并指出许多决策者主张“至少等待一个周期”。

纪要显示决策者对 12 月会议形成三派：一些认为适合降息，一些认为可降息但不一定在 12 月实施，还有许多人排除此时降息的可能性。由于政府停摆导致关键数据缺失，官员们强调在制定政策决策时必须更加谨慎。此后市场对 12 月降息的预期从逾 90% 降至近乎五五开。

会议纪要还显示，美联储官员支持结束量化紧缩（QT）进程，并将资产配置从长期债券向国库券转移，以提高流动性管理和货币政策灵活性。与会者认为，增加国库券份额可以在无需增加储备的情况下提升未来政策宽松的灵活性。美联储计划于12月1日正式结束QT进程，确保金融体系流动性充足，从而保持对联邦基金利率的控制并允许货币市场出现正常波动。

今日（2025年11月20日，周四），日本经济议程暂无重大数据公布，市场焦点转向北京时间21：30发布的美国9月非农就业报告、失业率以及平均小时薪资等关键数据。

经济资讯

日本经济面临政策协调挑战，政府与央行承诺密切关注市场

11月19日，日本财务大臣片山五月与日本央行行长植田和男及经济再生大臣举行会谈。会后片山表示，各方已同意“以高度紧迫感”密切关注市场发展。此举凸显出在新政府酝酿大规模经济刺激计划、导致日元走弱并引发市场关注的背景下，财政与货币当局寻求政策协调的意图。

日元疲软与财政刺激预期：此次会议召开之际，日元兑美元汇率已跌破156日元关口。市场普遍预期，以倡导扩张性政策闻名的高市早苗首相领导的新政府，将推出一项规模可能超过20万亿日元（约1290亿美元）的经济刺激计划，并由约17万亿日元的额外预算提供资金。这种通过发债推动大规模支出的预期，给日元带来了下行压力。

政策路径：渐进加息与联合声明。务大臣片山对植田和男关于央行正通过加息“逐步调整”货币政策的解释表示“没有特别异议”。植田和男此前已暗示，日本央行准备在12月或1月再次加息。尽管自去年退出大规模刺激计划后日本央行已两次加息，但目前0.5%的利率水平仍然极低。

此外，片山表示将对日本政府与央行于2013年签署的联合协议进行技术性调整，但保持实质性内容不变。该协议承诺双方共同努力使日本摆脱通缩，并“尽早”实现2%的通胀目标。然而，日本通胀率已连续三年多超过该目标，一些分析人士批评该联合声明已经过时，并为持续扩张性财政支出提供了借口。

此次会谈重申了当局实现稳定通胀、工资增长和可持续经济增长的决心，同时也反映出在新政府扩张性财政倾向与央行货币政策正常化意图之间取得平衡的复杂性。

政治资讯

日本新潟县知事将批准柏崎刈羽核电站重启，标志能源政策关键转折

11月19日，据日本共同社报道，新潟县知事花住秀世最早可能于本周五正式批准东京电力公司旗下的柏崎刈羽核电站重启。这一决定将扫清该核电站恢复运营的最后一个主要地方障碍，标志着自2011年福岛核事故后关闭至今的这一全球最大核电站，在沉寂十多年后即将部分恢复运行。

重启计划与地方博弈：根据计划，东京电力公司将首先启用该核电站中规模最大的6号和7号机组，其总发电能力达2710兆瓦，并考虑退役其余五台老旧机组中的一部分。为争取地方支持，东电已承诺提供1000亿日元（约6.44亿美元）资金用于支持当地社区发展。尽管仍有一些地方政府持反对意见，但知事花住秀世将在宣布决定后，于12月2日开始的县议会例会上寻求议会对其决定的支持，完成这一关键的地方审批程序。

契合国家能源战略：此次重启完全符合新任首相高市早苗推动的能源政策。高市政府积极支持核电站重启，将其作为加强国家能源安全、降低能源进口成本和缓解生活成本压力的核心举措之一。如果获得批准，柏崎刈羽核电站的恢复运行将显著提升日本的核能发电比例。

对能源市场的影响：分析师指出，若6号机组能按计划于明年初重启，预计将在2026年替代日本约100万吨的液化天然气进口需求。这对于全球第二大液化天然气进口国的日本而言，将有助于优化其能源结构并降低进口成本。同时，东京电力公司也表示，重启其中一个反应堆预计将使公司年度净利润增加1000亿日元，这对承担了福岛事故巨额赔偿的东电而言至关重要。

金融资讯

日经指数连跌四日，市场静候英伟达财报并关注利率路径

11月19日，东京股市连续第四个交易日收低。日经225指数下跌0.34%，报收48，537.70点；东证指数（TOPIX）也下滑0.17%，收于3，245.58点。市场交投清淡，成交量约为24.69亿股。

科技股承压，市场情绪谨慎此次下跌主要源于投资者的谨慎情绪。推高全球股市的美国半导体巨头英伟达即将披露财报，此事件可能引发市场显著波动，导致不少投资者选择在结果公布前减持或离场观望。鉴于日本科技公司在全球人工智能（AI）供应链中的重要地位，市场对AI关联个股的过热保持警惕，东京电子、Lasertec等关键半导体相关股票均出现下跌，盘中日经指数最大跌幅一度超过400点。

市场同时密切关注日本央行的政策动向。央行行长植田和男已向首相表示，日本央行正在逐步提高利率，以引导通胀率向2%的目标靠拢，同时支持经济的可持续增长。这一稳健收紧货币政策的路径，将继续影响未来的市场走势。

地缘战事

11月19日，俄乌冲突与中东地区局势同步出现重大发展，军事对抗加剧的同时，外交斡旋也展现出新的动向。

俄乌冲突：战火蔓延与和平框架浮出水面。乌克兰局势呈现两面性：一方面，军事对抗持续激化。乌克兰军方首次确认使用美国提供的ATACMS导弹袭击俄罗斯境内军事目标，俄方则宣称在沃罗涅日拦截了四枚此类导弹。更为惨烈的是，俄罗斯对乌克兰西部城市捷尔诺波尔的夜间袭击导致一栋居民楼被毁，造成至少25人死亡，其中包括三名儿童，约25人失踪。

另一方面，和平进程出现关键转折。路透社披露，美国已向乌克兰总统泽连斯基发出信号，要求其接受华盛顿起草的结束战争框架协议。该提案内容包括基辅放弃部分领土并削减武装部队规模，且美方已与俄罗斯就此进行磋商。这一动向引发乌克兰政府债券价格大幅波动，显示出市场对和平前景的敏感反应。泽连斯基在袭击发生后紧急呼吁盟友加大对俄压力，同时前往土耳其与埃尔多安总统会谈，寻求外交突破。

中东局势：停火协议脆弱，冲突风险回升。在加沙地带，持续近六周的停火协议显现脆弱性。以色列军队对哈马斯控制区发动四次空袭，造成至少25名巴勒斯坦人死亡。以军称此举是对哈马斯违反停火协议的回应，袭击目标包括宗教机构和联合国运营的俱乐部等收容流离失所家庭的场所。自10月停火以来，已有305名巴勒斯坦人在冲突中丧生。

与此同时，以色列与黎巴嫩边境紧张局势急剧升级。以军加强对黎巴嫩南部的空袭，声称旨在阻止真主党重新武装。在一次备受关注的行动中，以军对西顿附近巴勒斯坦难民营的袭击造成13人死亡，为去年停火以来最致命的单次袭击。真主党否认以方关于其重建军事能力的指控，双方互相指责对方违反停火协议。

当前局势表明，尽管各方寻求通过外交途径缓解冲突，但军事对抗仍在持续，平民继续付出沉重代价。美国在俄乌冲突中的主动介入与中东停火机制的脆弱性，共同构成当前全球地缘政治格局中最为复杂的挑战。

技术谋攻

1．技术总结：

周三交易时段，美元兑日元继续扩大涨幅，日本财务大臣片山五月表示，日本央行行长植田和男与政府主要经济官员一致同意，以高度紧迫感密切关注市场动态，并在当前日元走弱背景下保持谨慎沟通。片山指出，她认可植田关于日本央行正通过加息逐步退出货币支持的说明。市场普遍预期首相高市早苗政府将推出规模可能超过 20 万亿日元的财政刺激计划，而这一预期正对日元形成压力。植田在与首相高市亮司会面后表示，首相未对货币政策提出具体要求，并似乎认同逐步加息有助于实现经济长期可持续增长。日本央行自去年退出大规模刺激计划以来已两次加息，目前将利率维持在 0.5%，但植田暗示可能在 12 月或明年 1 月再次加息。政府与日本央行也正在就 2013 年联合协议进行技术性调整讨论，但承诺核心内容保持不变。

在美国方面，美联储理事斯蒂芬·米兰表示，进一步放松金融监管可能为美联储未来重新缩减资产负债表创造条件。他指出，随着监管负担下降，银行体系所需的准备金水平将降低，使缩表更加可行。米兰支持联邦公开市场委员会因融资市场出现压力信号而提前结束缩表的决定，并强调美联储资产负债表规模已从约 9 万亿美元峰值降至目前约 6.6 万亿美元。他表示，缩表不仅能降低准备金利息支出，还可以缓解外界对美联储通过监管和资产购买“制造赢家和输家”的担忧。

在监管政策方面，米兰进一步呼吁豁免美国国债遵守关键银行杠杆率要求。他认为监管机构应比 6 月提出的改革方案走得更远，将国债从“增强型补充杠杆率”完全剔除，以确保银行在市场动荡时期不会因资本约束被迫减持安全资产。他指出，新冠疫情期间实施的类似豁免曾有效保护市场稳定，而此次改革是由副主席米歇尔·鲍曼推动的大规模放松监管计划的一部分。米兰在参议院 9 月确认其任命后加入美联储理事会，预计任期结束后将重返白宫担任高级经济顾问。

美联储 10 月会议纪要显示，在政府停摆导致官方数据缺失的情况下，决策者对是否降息存在明显分歧。多数官员支持降息 25 个基点，但部分成员倾向维持利率不变，另一些成员明确反对降息，理由是通胀回落停滞可能推动长期通胀预期上升。多数与会者认为，进一步降息可能被误解为偏离 2% 通胀目标或加剧通胀风险。纪要显示，决策者对 12 月会议形成三种倾向：部分人认为适合降息，部分人认为降息最终必要但未必在 12 月实施，还有相当多成员排除在 12 月降息的可能性。官员们强调，在通胀风险与就业疲软风险并存且数据不足的情况下，政策制定必须更加谨慎。纪要发布后，市场对 12 月降息的预期明显下降，反映出政策前景仍存在高度不确定性。

会议纪要还显示，美联储官员支持结束量化紧缩（QT）进程，并将资产配置从长期债券向国库券转移，以提高流动性管理和货币政策灵活性。与会者认为，增加国库券份额可以在无需增加储备的情况下提升未来政策宽松的灵活性。美联储计划于 12 月 1 日正式结束 QT 进程，确保金融体系流动性充足，从而保持对联邦基金利率的控制并允许货币市场出现正常波动。

根据芝商所 FedWatch 工具，联邦基金期货显示市场对美联储 12 月 10 日会议降息 25 个基点的预期升至 48%，高于前一日的 42.4%。投资者高度关注即将发布的 9 月非农就业数据，而此前公布的失业救济人数显示 9 月中旬至 10 月中旬领取救济人数显著上升。分析人士认为，非农数据可能仅显示温和就业增长，不足以证明劳动力市场强劲；若数据表现突出，则可能推升美元。随着政府停摆结束，延迟发布的官方数据将陆续公布，其中 9 月就业报告对美联储的政策判断至关重要。尽管市场此前普遍预期美联储将连续第三次降息，但美联储主席鲍威尔及其他官员否认降息已成定局。

投资者仍担忧经济放缓可能持续，而数据空窗期进一步加剧了不确定性。分析人士指出，若就业数据疲软，将提升降息概率，但如果疲软幅度过大，则可能引发对经济基本面的更深层担忧，因此市场在解读即将公布的数据时需格外谨慎。

技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向156.15区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向的153.95区域水平为走势提供潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的151.70区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价突破至布林带上轨上方运行，表明当前多头动能强劲，短期上行趋势确立。布林带开口呈现扩张迹象，表明短期波动率有所上升。与此同时，14日RSI相对强弱指标升至73.30附近深度超买区域，与布林带指标共同验证当前多头动能的强劲格局，为汇价保留潜在上行空间。

从技术结构看，美元兑日元自10月日本首相选举（高市早苗胜选）以来的升势仍完好延续，当前汇价已突破1月22日高点156.70区域限制，若汇价在接下来的两个交易日中能够站稳并持续于该水平上方收市，有望进一步推高多头乐观看涨情绪，为汇价上行挑战2025年1月10日高点158.90区域水平提供信心支持。

下行结构来看，汇价主要支撑构筑于154.10区域水平，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，加剧汇价回落测试152.80甚至151.75区域水平之风险。

2．技术指标总结：

3．交易策略解析：

美日日内关注区间：

157.10-156.25

今日北京时间21：30，美国劳工统计局将发布推迟已久的9月份非农就业人口增幅、失业率以及平均小时薪资等核心数据，数据的公布或将成为美日短线走势的主要驱动因素。

受10月1日至11月12日美国政府关门影响，该报告原定于10月3日公布，现推迟约六周后，于美国东部时间周四上午8：30（北京时间21：30）发布。彭博社汇总的华尔街最新预期显示，9月非农就业岗位预计仅小幅增加约5万个，远低于正常水平，但较8月大幅下滑后的22，000个略有修复。

截至目前可参考的最新官方数据为8月报告，失业率录得4.3%。芝加哥联储基于最新动态估算，9月失业率或小幅升至4.35%。平均小时薪资同比增速则是市场重点关注对象，若显著高于预期，可能强化通胀顽固预期，进一步影响美联储降息路径定价。

政府关门期间，官方数据收集中断，部分私人指标已提前释放放缓信号：ADP报告显示9月私营部门就业净减少2.9万人；Challenger，Gray&Christmas公布的企业招聘计划更是降至2009年金融危机以来最低水平，反映企业用人意愿明显受不确定性压制。

更值得注意的是，本次9月报告发布后，将出现较长的官方就业数据真空期。美国劳工统计局已确认，因关门导致10月数据采集严重不足，10月非农就业报告将彻底取消；原定12月5日发布的11月报告也将推迟至12月16日，并仅部分补入10月数据。这意味着未来近一个月内，市场将缺乏最关键的就业基准，美联储12月议息会议前的不确定性显著加大。

综合来看，若本次9月非农数据低于5万或薪资增速超预期回落，将对美元构成短线下行压力；反之，若就业与薪资双双超预期，则可能快速扭转近期降息交易主导的弱美元格局。

技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向155.70区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的155.35区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的154.00区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价突破布林带上轨上方运行，表明当前多头动能占据主导优势，短线上行趋势确立。布林带开口呈现扩张状态，表明短线波动率有所上升，与之价格突破布林带上轨运行线形成技术共振。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标升至77.30附近深度超买区域，与布林带指标共同验证当前多头动能的强劲格局，为汇价保留潜在上行空间。

4小时级别来看，美日短线阻力构筑于157.10区域水平，日内汇价若能够突破该区域限制，则有望上行对157.45区域水平发起挑战，若汇价能够轻松突破该区域限制，有望进一步上行挑战158.20区域水平。下行结构来看，美日短线支撑构筑于下方156.25区域水平，日内汇价若失守于该区域防线，将面临回落测试155.75区域水平之风险。

整体来看，当前市场短线情绪趋于“多头对待”，日内汇价若可突破157.10区域限制，将强化多头短线看涨格局，为汇价上行挑战157.45甚至158.20区域水平提供信心支持。然而，若失守于156.25区域防线，将驱动市场短线看空情绪，加剧汇价回落测试155.75区域水平之风险。

美日短线走势路径参考：

上升：157.10-157.45-158.20

下降：156.25-155.75

美日短线操作建议：

等待157.10-156.25价格区间1小时收市跟进信号，采用突破交易。