数据点评 | 输入性通胀的影响在升温（申万宏观·赵伟团队）"/> 2026-01-10 00:01:32"/>

12月CPI同比延续上行，一方面源于金价走高继续对核心商品CPI有较大支撑；而剔除金价影响后，核心商品CPI维持低位。12月CPI环比0.2%，略高于2017年以来的均值（0.1%）；CPI同比较前月上行0.1个百分点至0.8%。结构上核心商品CPI同比上行至2%的高位，更多来自金价走高的贡献。12月金价同比上行至57.9%，带动金饰品价格的同比涨幅继续扩大至68.5%；而剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比持续磨底、仅较前月上行0.1个百分点至-0.7%。结构上家电CPI再度走强，或更多反映供给的影响，与原材料涨价和反内卷的传导有关，但其他领域价格仍较弱。

供给减少对食品CPI也有较大拉动，受反内卷影响较大的猪肉价格仍在低位。12月低基数下，食品同比上行0.9个百分点至1.1%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。具体细项中，鲜菜、鲜果受前期天气因素影响供给偏紧，对应CPI同比分别上行3.7、3.7个百分点至18.2%、4.4%；同时牛肉、羊肉和水产品价格涨幅也均有扩大。相比之下，受反内卷影响较大的猪肉价格仍维持低位，猪肉CPI同比仅上行0.4个百分点至-14.6%。

服务CPI中，租房需求走弱继续拖累房租CPI，同时核心CPI也有下滑。12月，服务CPI同比回落0.1个百分点至0.6%。拆分结构看，服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI受租房需求影响较大，目前租房需求较弱令12月房租CPI同比继续回落、较前月下行0.1个百分点至-0.3%。同时，核心服务CPI同比也回落0.1个百分点至1%，同时统计在消费品中的在外餐饮CPI同比也小幅回落0.3个百分点至0.9%。

展望后续：相比于上游涨价的影响，反内卷能否持续拉动中下游价格更加关键，我们持续跟踪后续政策效果。过去三年，大宗商品价格仅能解释30%左右的PPI波动，PPI价格更多受到中下游内卷导致价格“超跌”的影响；由于中下游民企占比较高，反内卷政策能否有效传导有待持续跟踪，我们维持PPI弱修复的判断。CPI方面，金价高位，服务消费改善，叠加中下游PPI，或支撑核心CPI上行；但春节错位下，基数走高或约束1月CPI上行幅度，预计1月CPI同比或有下行。

 2. 常规跟踪：12月CPI延续回升，食品项贡献较大

PPI同比回升，其中生活资料回落较大。12月，PPI同比录得-1.9%，与前月相比回升0.3pct。结构上，生产资料、生活资料同比较前月分别回升0.3、0.2pct至-2.1%、-1.3%。

CPI：CPI同比回升，食品CPI中鲜菜价格涨幅较大。12月，CPI同比较前月回升0.1pct至0.8%。其中，食品CPI同比1.1%、较前月回升0.9pct。结构上，鲜菜、鲜果、羊肉CPI回升幅度较大，边际分别上行3.7、3.7、0.7pct至18.2%、4.4%、4.4%。

消费品CPI：家用器具、交通工具CPI均有所回升，交通工具用燃料CPI有所回落。非食品中，家用器具、交通工具CPI均有所回升，边际分别1.0pct至5.9%、0.1pct至-1.9%，通信工具同比-0.7%，持平前月。交通工具用燃料CPI同比-0.8pct至-8.2%，水电燃料CPI同比0.3%，持平上月。

服务CPI方面，整体服务CPI下行，核心服务CPI、房租CPI均有回落。12月，整体服务CPI同比边际下行0.1pct至0.6%。具体分项看核心服务CPI环比持平季节性。同时12月房租CPI环比-0.1%、不及往年同期（-0.01%）。

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